投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营收与利润均超30% [2] - 核心业务化学机械抛光液稳健增长，功能性湿电子化学品板块表现亮眼，增速达63.7% [3] - 公司发布股权激励计划，绑定核心人才，考核目标与全球半导体材料市场增速挂钩 [2] - 分析师预计公司未来三年（2026-2028年）营收与净利润将保持高速增长，增速在27.5%至35.8%之间 [4][8] 业绩简评 - 2025年全年实现营收25.0亿元，同比增长36.5% [2] - 2025年全年扣非归母净利润为7.0亿元，同比增长32.4% [2] - 剔除股份支付影响后的净利润为8.4亿元，同比增长45.3% [2] - 2025年第四季度实现营收6.9亿元，同比增长32.4% [2] - 2025年第四季度扣非后归母净利润为1.6亿元，同比增长11.4%，增速慢于营收主要因财务费用增加及研发费用增长 [2] - 公司发布限制性股票激励计划，拟向不超过165名员工授予不超过20.328万股，占总股本0.12%，授予价格128.25元/股 [2] - 股权激励预计2026-2028年分别计提股份支付费用1,288万元、1,082万元、219万元 [2] - 考核标准为以2025年营收为基数，2026、2027年营收累计增速不低于全球半导体材料市场营收增速 [2] 经营分析 - 化学机械抛光液业务营收为20.4亿元，同比增长32.1% [3] - 铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量 [3] - 使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液持续量产销售 [3] - 多款氮化硅抛光液在客户端验证，与客户合作定制的氮化硅抛光液实现销售 [3] - 使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量 [3] - 公司使用自产的国产氧化铈磨料的抛光液首次应用在氧化物抛光中，实现技术路径突破 [3] - 功能性湿电子化学品板块营收为4.5亿元，同比增长63.7% [3] - 该板块毛利率增长6.8个百分点，主要因原材料成本增速慢于营收增速 [3] - 大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段 [3] - 先进制程刻蚀后清洗液及碱性铜抛光后清洗液快速上量 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026年营业收入为33.7亿元，同比增长34.4% [4] - 预计2027年营业收入为43.8亿元，同比增长30.1% [4] - 预计2028年营业收入为55.8亿元，同比增长27.5% [4] - 预计2026年归母净利润为10.0亿元，同比增长27.9% [4] - 预计2027年归母净利润为13.6亿元，同比增长35.8% [4] - 预计2028年归母净利润为18.0亿元，同比增长32.0% [4] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为42.4倍、31.2倍、23.6倍 [4] - 根据预测数据，公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为5.944元、8.069元、10.653元 [8] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的22.19%稳步提升至2028年的24.26% [8] 财务数据摘要 - 2025年营业收入为2,504百万元（25.04亿元），2024年为1,835百万元（18.35亿元） [8] - 2025年归母净利润为784百万元（7.84亿元），2024年为534百万元（5.34亿元） [8] - 2025年毛利率为56.7%，较2024年的58.5%略有下降 [10] - 2025年息税前利润（EBIT）为799百万元，EBIT利润率为31.9% [10] - 2025年净利率为31.3% [10] - 2025年每股经营现金流净额为2.609元 [8] - 截至2025年末，公司货币资金为1,621百万元（16.21亿元） [10]