投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，第三增长曲线（数字能源业务）加速成长 [1][8] - 公司战略规划清晰，乘用车业务强劲领跑，并延伸出数字能源、储能、机器人等未来型业务，形成“1+4+N”增长矩阵 [8] - 预计2026-2028年公司营收与归母净利润将保持高速增长，盈利能力持续提升 [2][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入156.78亿元，同比增长23.43%；归母净利润9.57亿元，同比增长22.17% [2][8] - 2025年第四季度业绩：营收46.20亿元，同比增长32.11%，环比增长18.77%；归母净利润2.85亿元，同比增长59.22%，环比增长23.91% [8] - 费用结构优化：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/5.4%/3.7%/0.2%，同比分别下降0.8/0.0/0.3/0.2个百分点，降本增效成效显著 [8] - 未来五年经营目标：2026年营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升；2030年营业收入目标超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速 [8] - 盈利预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为189.27亿元、227.31亿元、264.47亿元，增长率分别为20.7%、20.1%、16.3% [2][8] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为12.26亿元、15.83亿元、20.19亿元，增长率分别为28.1%、29.1%、27.5% [2][8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.45元、1.87元、2.38元 [2][8] - 估值：对应2026年4月15日48.66元收盘价，2026-2028年PE分别为34倍、26倍、20倍 [2][8] 业务进展与增长动力 - 数字能源业务（第三增长曲线）：2025年实现营业收入14.7亿元，同比增长42.9% [8] - 业务布局：围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域 [8] - 发电机组业务：受益于美国数据中心在建项目高速增长，供应链（柴发、燃气轮机等）需求旺盛；公司产品包括发电机冷却、尾气排放处理等 [8] - 进展：自2024年首次获取客户订单后，配套量及品种逐步扩充，柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段；预计2026年起随项目量产爬坡，将为公司带来显著业绩增量 [8] - 乘用车与新兴业务： - 智能驾驶：2025年获得自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，实现智能驾驶领域重大突破 [8] - 液冷模组：聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户 [8] - 订单情况：2025年公司累计获得455个项目，预计生命周期内新获项目达产后将新增年销售收入约103.7亿元 [8]