投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年公司收入利润同比明显下降，主要受EPC业务变动、汇率损失及股份支付费用影响，但海外订单高速增长，新产品市场拓展顺利 [1][2] - 2026年第一季度利润同比由盈转亏，主要受汇兑损失、产能扩张带来的折旧摊销增加及可转债利息计提影响，但新签订单同比大幅增长，主营业务收入预计同比增长25%，有望助力全年业绩增长 [1][3] - 看好公司业务出海的成长潜力，海外业务持续扩张，全球生产基地建设稳步推进，预计2026-2028年归母净利润将恢复快速增长 [3][4] 2025年财务表现与业务分析 - 2025年实现营业总收入10亿元，同比下降10%，归母净利润0.8亿元，同比下降33%，扣非归母净利润0.6亿元，同比下降41% [1] - 分产品看，橡胶耐磨制品收入7.0亿元（同比+14%），毛利率42.5%（同比-0.1pcts）；矿用金属备件收入1.6亿元（同比+12%），毛利率38.0%（同比+5.1pcts）；选矿设备收入1.0亿元（同比-22%），毛利率26.8%（同比-6.7pcts）；矿用管道收入0.4亿元（同比+49%），毛利率28.3%（同比-18.6pcts） [2] - 利润下滑主因：2024年额尔登特EPC项目确认收入2亿元，2025年无此项收入；汇率损失1337万元导致财务费用增加；实施员工持股计划产生股份支付费用319万元 [2] - 新产品高合金锻造衬板成功落地16家矿山企业，获得订单1.05亿元 [2] 海外业务与订单情况 - 2025年海外订单高速增长：俄语区同比+83.5%，拉美区同比+81.3%，亚太中东区同比+54.6% [3] - 全球生产基地建设：智利工厂主体建筑工程已完工，预计2026年底投产；秘鲁工厂已进入施工阶段 [3] - 2026年第一季度新签订单强劲，实现合同签订额3.6亿元，同比增长56% [3] 2026年第一季度业绩预告 - 预计归母净利润为-900万元至-700万元，扣非归母净利润为-1300万元至-1100万元，同比由盈转亏 [1] - 预计营业收入同比增长25%左右 [3] - 亏损原因：美元贬值导致汇兑损失1948万元（去年同期为收益115万元）；全球布局生产基地导致资本开支较大，Q1固定资产折旧摊销费用2827万元，同比增加696万元；完成可转债发行，Q1计提可转债利息影响利润546万元 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.39亿元、1.85亿元、2.35亿元 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为12.95亿元、16.07亿元、19.32亿元，增长率分别为28.32%、24.13%、20.19% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.10元、1.39元 [5] - 基于2026年4月15日股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为42倍、31倍、25倍，市净率（P/B）分别为3.0倍、2.8倍、2.5倍 [5][13] 关键财务指标预测 - 毛利率：预计2026-2028年维持在39.1%左右 [12] - 归母净利润率：预计从2025年的7.7%提升至2026-2028年的10.7%、11.5%、12.1% [12] - 净资产收益率（ROE摊薄）：预计从2025年的4.23%提升至2026-2028年的7.10%、8.76%、10.14% [5][12]