投资评级 - 维持对纳微科技（688690.SH）的“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩增长提速，核心业务稳步放量，底层技术驱动其发展为“填料+耗材+仪器”一体化的国产领先色谱填料供应商 [1][4] - 受益于创新药研发和生产的高景气，随着国产替代持续进行及高质量客户项目管线顺利推进，公司的产品销售收入有望维持较高增速 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润为2.25亿元、2.91亿元、3.69亿元，同比增速为65.5%、29.3%、26.7% [4] - 预计2026-2028年EPS为0.56元、0.72元、0.91元，当前股价对应PE为56倍、43倍、34倍 [4] 财务业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入9.25亿元，同比增长18.18%；归母净利润1.36亿元，同比增长64.18%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长78.55% [4] - 2026年第一季度业绩预告：预计实现营业收入2.53亿元，同比增长34.03%；归母净利润0.65亿元，同比增长123.69%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长134.76% [4] - 盈利能力提升：2025年销售毛利率为71.31%，同比提升1.09个百分点；销售净利率为15.29%，同比提升4.69个百分点；扣非销售净利率为12.72%，同比提升4.3个百分点 [4] - 费用率变化：2025年销售费用率为17.35%，同比下降2.23个百分点；管理费用率为12.24%，同比提升0.48个百分点；研发费用率为21.29%，同比下降1.35个百分点；财务费用率为0.06%，同比下降0.22个百分点 [4] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为11.75亿元、14.41亿元、17.36亿元，增长率分别为27.1%、22.6%、20.5% [6] 核心业务分析 - 色谱填料与层析介质：2025年收入5.52亿元，同比增长22.57%；2026年第一季度销售收入同比增长约50% [4] - 大分子药物层析介质：2025年收入2.23亿元，同比基本持平；其中抗体（含ADC）类项目应用实现增长近13% [4] - 中小分子药物色谱填料：2025年收入2.70亿元，同比增长约50%；其中多肽类药物色谱填料收入1.47亿元，同比增长约63% [4] - 其他业务收入： - 色谱分析仪器及配件收入1.72亿元，同比增长12.27% [4] - 液相色谱柱及样品前处理收入0.97亿元，同比增长32.36% [4] - 蛋白层析系统及配件收入0.40亿元，同比持平 [4] - 光电用微球产品收入0.34亿元，同比下滑3.64% [4] - IVD用微球产品收入0.08亿元，同比增长46.68% [4] 商业化进展与客户拓展 - 商业化项目放量：2025年，应用于药企商业化项目的色谱填料和层析介质销售收入达1.28亿元 [4] - 项目管线储备：截至2025年末，有超过60个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段，超过15个抗体和2个重组白蛋白药物已转为商业化生产使用 [4] - 战略客户合作深化：2025年来自生物医药战略客户的销售额为2.91亿元，占色谱填料业务收入的比重约53% [4] - 国际业务增长：2025年国际收入约0.84亿元，同比增长78% [4] - 关键客户案例： - 为恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗（艾维达®）供应高性能层析介质产品 [4] - 作为正大天晴曲妥珠单抗（赛妥）和贝伐珠单抗（安倍斯）生物类似药的国产层析介质核心供应商 [4] - 作为夏尔巴生物杭州工厂2万升规模抗体生产项目的核心填料合作伙伴，提供了近千升层析填料 [4]