投资评级与核心观点 - 报告对锅圈(2517.HK)维持“买入”评级 [8] - 报告核心观点：公司2026年一季度收入利润延续高增，表现持续超预期，门店净增与单店提升双轮驱动，新战略加速落地，展望2026年有望在多因素驱动下延续高质量增长 [5][6][7] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为4.31港元，总市值为118.4亿港元，市盈率(PE)为24.55倍 [4] - 52周股价区间为2.00元至4.80元 [4] - 截至2026年4月15日，公司股价表现显著强于恒生指数 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度收入约为22亿至23亿元人民币，同比增长31.3%至37.2% [5] - 2026年第一季度核心经营利润(调整后净利润)约为1.85亿至2.05亿元人民币，同比增长45.3%至61% [5] - 按披露数据区间中值测算，预计第一季度单店收入同比增长达双位数水平 [6] 业务运营与增长驱动力 - 门店网络持续扩张：2026年第一季度净增门店192家，门店总数达11758家，较2025年第一季度净增1637家 [6] - 下沉市场渗透加强：第一季度乡镇市场净增门店113家，乡镇门店总数达3123家 [6] - 门店调改效果释放：公司已完成首批门店调改，调改后同店提升显著 [6] - 多店型战略加速落地：公司重点推进大店调改、无人零售门店、露营门店及探索“小炒”新店型，以驱动单店增长 [7] 盈利能力与效率提升 - 利润高速增长得益于收入提升、经营效率优化及政府补贴增加 [6] - 按中值测算，2026年第一季度核心经营利润率较去年同期进一步提升 [6] - 公司持续推进数字化中台建设与组织变革，“单兵+店长之家”体系已初步成型，销售经理人均管理效率提升 [6] - 预计随着规模扩大，人力、品牌项目等偏固定费用可被有效摊薄 [6] 财务预测与估值 - 维持2026-2028年收入预测：2026年97.52亿元(同比+24.9%)，2027年119.91亿元(同比+23.0%)，2028年136.8亿元(同比+14.1%) [8][10] - 维持2026-2028年归母净利润预测：2026年5.85亿元(同比+35.2%)，2027年7.52亿元(同比+28.5%)，2028年9.04亿元(同比+20.1%) [8][10] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.21元、0.27元、0.33元 [8][10] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为18倍、14倍、12倍 [8] - 预测毛利率持续改善：从2025年的21.60%提升至2028年的22.60% [13] - 预测净利率持续提升：从2025年的5.54%提升至2028年的6.60% [13]