报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩不及预期，营收微增但利润下滑，主要受原材料价格上涨、产品价格下行及产品结构变化影响 [6][9] - 公司作为电磁领域国内核心企业，聚焦电磁能、电机、电控三大主业，在军工和民品领域均有重要布局和突破，未来业绩有望保持快速增长 [9] - 基于下游需求增速不及预期，报告下调了公司2026年的盈利预测，但考虑到其产品稀缺性和下游市场拓展潜力，维持“增持”评级 [9] 2025年业绩表现总结 - 2025年实现营业收入48.88亿元，同比增长3.97% [6] - 实现归母净利润2.25亿元，同比下降9.72% [6] - 实现扣非归母净利润0.07亿元，同比下降93.20% [6] - 毛利率为12.6%，较上年同期下降5.0个百分点 [9] - 净利率为4.5%，较上年同期下降0.7个百分点 [9] 分业务与分区域表现 - 分产品看：电机业务实现收入29.13亿元，同比增长16.80%，是收入增长主要支撑 [9] - 分产品看：电控业务实现收入1.79亿元，同比下降8.47% [9] - 分产品看：特种产品及备件实现收入17.40亿元，同比下降11.35% [9] - 分区域看：国内市场实现主营收入48.02亿元，同比增长4.22% [9] - 分区域看：海外收入0.30亿元，同比下降32.89% [9] 业务进展与新突破 - 船电推进领域实现首单突破 [9] - 新能源调相机业务逆势增长并落地首个EPC项目 [9] - 飞轮储能在广州、南宁地铁实现商业化应用 [9] - 海外市场突破高端客户，高效节能电机进入欧洲知名钢企供应链 [9] 盈利能力分析 - 电机业务毛利率降至7.97%，较上年同期下降6.81个百分点 [9] - 特种产品及备件毛利率为20.85%，较上年同期下降1.66个百分点 [9] - 低毛利电机业务占比提升，高毛利特种产品及备件收入回落，拖累整体盈利能力 [9] 公司核心竞争力与行业地位 - 公司是我国电工行业大型骨干企业和国家重大装备国产化研制基地 [9] - 拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，相关技术荣获国家科技进步特等奖 [9] - 产品技术与制造能力在国内处于领先地位 [9] - 2019年以来剥离亏损业务，聚焦电磁能、电机、电控三大主业 [9] 未来增长驱动 - 军工领域：船舶综合电力系统和特种发射技术是两大前瞻性技术，将助力海军装备升级，一旦进入装备批量列装阶段，将带动公司快速发展 [9] - 民品领域：受“双碳”政策指引，行业前景广阔，公司“电机+电控”产品实现高端一体化，下游市场有望快速拓展 [9] 财务与盈利预测调整 - 营收预测：将2026年总营收预测下调至56.8亿元（前值为81.6亿元），主要因特种产品及备件2026年营收预测下调至20.5亿元（前值为43.5亿元） [9] - 盈利预测：预计公司2026年归母净利润为2.9亿元（前值为6.27亿元） [9] - 新增预测：预计2027-2028年归母净利润分别为3.6亿元、4.3亿元 [9] - 增长率预测：预计2026-2028年营业总收入同比增长率分别为16.2%、13.9%、11.9% [8] - 增长率预测：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为28.1%、25.1%、20.4% [8] 估值分析 - 预计公司2026-2028年市盈率（PE）分别为63倍、50倍、42倍 [9] - 预计2026年市净率（PB）为1.8倍 [9] - 采用PB估值法，选取的可比公司（中国动力、卧龙电驱、联创光电）2026年平均PB为4倍 [9] - 公司当前市净率为1.9倍 [1]