投资评级与核心观点 - 报告给予金禾实业“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告设定的目标价格为29.61元，以2026年4月15日股价22.66元计算，存在约30.7%的潜在上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司已历经2025年行业景气底部压力测试，2026年曙光初现，业绩有望迎来显著复苏 [2][11] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司业绩显著承压，营业收入为49.11亿元，同比下降7.4%，归母净利润为3.47亿元，同比下降37.7%，且在第四季度出现近十年首次单季度亏损 [5][11] - 2026年一季度业绩已出现环比改善，公司预告实现归母净利润0.9-1.1亿元 [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.01亿元、8.71亿元、9.13亿元，其中2026年预测值较原预测值8.18亿元略有下调 [3] - 预测2026年营业收入将大幅增长32.3%至64.98亿元，随后两年增速放缓至2.8%和2.0% [5] - 预测盈利能力将显著回升，毛利率将从2025年的17.3%提升至2026年的23.6%，净利率将从7.1%提升至12.3% [5] 行业与业务分析 - 甜味剂行业正出现边际向好的变化，外需回暖趋势增强，2026年1-2月全国三氯蔗糖出口量同比提升47%，安赛蜜出口量同比增长5% [11] - 三氯蔗糖作为仔猪饲料添加剂的内需新场景有望进一步打开需求空间 [11] - 甜味剂供给侧集中度较高，我国三氯蔗糖与安赛蜜基本主导全球供应，具备较强的反内卷基本盘 [11] - 公司持续强化产业链延伸，多个新项目于2025年投产，包括年产8万吨电子级双氧水、年产7.1万吨湿电子化学品升级项目、年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）项目以及年产20万吨合成氨粉煤气化项目 [11] 估值与可比公司 - 报告采用可比公司估值法，给予公司2026年21倍市盈率，以此推导出目标价 [3] - 可比公司（包括华鲁恒升、安迪苏、新和成等）调整后2026年平均市盈率为21.39倍 [12] - 基于盈利预测，公司2026-2028年预测市盈率分别为16.1倍、14.8倍和14.1倍，低于调整后可比公司平均水平 [5][12]