报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，作为全球海上塔桩龙头，在海外海风景气提升背景下，凭借在手订单、产能布局及向“制造+运输&造船+施工一体化”的系统服务商战略转型，有望打开中长期成长空间，盈利能力有望超预期 [1][5] - 报告基于公司战略转型、订单能见度及盈利改善预期，上调了未来几年盈利预测 [5] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入61.74亿元，同比增长63.3%，归母净利润11.03亿元，同比增长132.8% [5] - 2025年毛利率为31.2%，同比提升1.4个百分点 [5] - 分业务看：风电装备产品实现收入58.7亿元，同比增长67%，销售产品43.8万吨，同比增长13%，毛利率29.1%，同比提升3.1个百分点；其中出口收入达46.0亿元，同比增长165%，毛利率34.0%，出口产品毛利贡献占比从59%提升至81% [5] - 新能源发电业务实现收入2.5亿元，同比增长16%，毛利率69.5%，公司在运营新能源电站500MW，在建电站预计总装机容量950MW [5] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收15.78亿元，同比增长7.1%，环比下降10.0%，归母净利润2.16亿元，同比增长12.6%，环比下降36.6%，业绩环比下滑主要系产品确收节奏问题 [5] 未来成长驱动与业务展望 - 订单与需求：截至报告期末，公司在手海外订单总额超100亿元，集中在未来两年交付，覆盖欧洲北海、波罗的海多个项目群；全球固定式及漂浮式海风需求加速，支撑订单持续增长 [5] - 产能布局：深远海海工基地唐山曹妃甸基地50万吨产能已于2025年12月初建成并开始试生产，未来将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构 [5] - 盈利能力提升路径： - 成本端：从2026年开始逐步使用自有船只出海运输，自有运力占比提升可增厚单吨利润水平 [5] - 价格端：产品结构优化和内容（如港口服务）丰富将推动价格持续提升，例如漂浮式产品价格可达5-6万元/吨，带港口服务产品价格超5万元/吨，均约为正常单桩设备产品价格的两倍，预计价格提升效应在2027年逐步体现 [5] - 业务延伸： - 船运&造船：自有运输船只陆续下水，预计2027-2028年可提供高毛利的运输服务；造船订单预期2027年开始交付 [5] - 产业链延伸：业务进一步延伸至母港服务（存储/组装/一站式服务）、EPCI（设计、采购、施工、安装）等领域 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.6亿元、25.2亿元、31.3亿元，同比增长51%、52%、24%；此前对2026-2027年的预测值为14.1亿元和17.3亿元，本次预测有所上修 [2][5] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为89.17亿元、122.84亿元、145.28亿元，同比增长44%、38%、18% [2] - 盈利能力指标预测：预计毛利率将从2025年的31.2%持续提升至2028年的35.7%；净利率从17.9%提升至21.5%；净资产收益率（ROE）从13.3%提升至20%以上 [8] - 估值：基于2026年4月15日收盘价77.50元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、20倍、16倍；对应市净率（P/B）分别为5倍、4倍、3倍 [2][8]