投资评级 - 投资评级：增持（维持） [2] 核心观点 - 服务器龙头地位稳固，超节点产品有望贡献新增量 [1] - 国内智算建设处于扩张期，智算投入有望持续加大，公司作为服务器龙头有望持续受益于下游需求扩张 [5] - 公司2025年营收同比实现高增长，存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证 [5] 财务业绩与经营质量 - 2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25% [3][5] - 2025年，公司实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20% [3][5] - 2025年，公司实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10% [5] - 2025年，公司经营活动产生的现金流量净额达54.53亿元，同比大幅增长7183.71% [5] - 截至2025年末，公司合同负债达195.06亿元，同比增长72.47%，存货达465.08亿元，同比增长14.33%，均创历史新高，反映在手订单充裕，下游需求旺盛 [5] - 2025年，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别变化-13.97%/+11.66%/+7.38%/+100.79%，除利息支出增加扰动财务费用外，整体费用管控情况良好 [5] 业务发展与竞争优势 - 公司收入端的高增长主要受益于服务器产品销售增长 [5] - 公司从部件、整机到数据中心全面布局液冷产品，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，龙头地位稳固 [5] - 国产超节点有望在2026年进入放量阶段，公司紧抓行业机遇，发布超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000 [5] - 超节点是国产算力“弯道超车”机遇，公司超节点产品有望持续贡献新增量 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为35.61亿元、45.18亿元、57.15亿元 [5] - 预测公司2026-2028年EPS分别为2.43元、3.08元、3.89元 [5] - 当前股价67.99元，对应2026-2028年PE分别为28.0倍、22.1倍、17.5倍 [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为2086.26亿元、2545.74亿元、2988.64亿元，增长率分别为26.61%、22.02%、17.40% [7] - 预测公司2026-2028年归母净利润增长率分别为47.60%、26.85%、26.50% [7] - 预测公司2026-2028年ROE分别为13.89%、15.10%、16.08% [7]