报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，摩托车与全地形车业务共振向上 [1][9] - 长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入197.5亿元，同比增长31.3%；归母净利润16.8亿元，同比增长13.8%；毛利率为26.9%，同比下降3.1个百分点 [9] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入53.6亿元，同比增长26.1%，环比增长10.5%；归母净利润4.2亿元，同比增长1.8%，环比大幅增长62.7%；毛利率为28.7%，同比下降1.0个百分点，但环比提升3.9个百分点 [9] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为245.1亿元、295.0亿元、355.1亿元，增长率分别为24.1%、20.3%、20.3%；预计同期归母净利润分别为22.0亿元、27.1亿元、33.0亿元，增长率分别为31.4%、23.0%、22.0% [3][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为14.34元、17.64元、21.53元 [3] - 估值水平：基于2026年4月15日收盘价254.88元/股，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、14倍、12倍 [3][9] 业务分析 - 摩托车业务：产品结构持续升级，2026年1-2月中大排摩托车（>250cc）出口1.6万辆，同比大幅增长63.6%；2025年累计销售两轮车29.6万辆，实现营收64.7亿元，同比增长7.2%；其中内销13.6万台，营收28.8亿元，>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首 [9] - 全地形车业务：深化“CFMOTO+GOES”双品牌协同战略，2026年1-2月销量3.1万辆，同比增长24.7%；2025年销售19.7万辆，营收96.1亿元，同比增长33.3%；核心车型U10PRO表现突出，推动品牌高端化进程 [9] - 极核电动业务：聚焦高端电动出行领域，2025年实现销量55.1万辆，营收19.1亿元，同比大幅增长381.0%，平均销售单价（ASP）为0.35万元 [9] 费用与成本 - 2026年第一季度费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%、4.5%、5.6%、1.6%；财务费用率同比提升2.7个百分点，主要受汇兑损益影响 [9] 产能与投资 - 公司拟投资35亿元在浙江桐乡建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，为第三成长曲线（极核电动）发展提供坚实基础 [9] 财务指标预测 - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为27.2%、27.4%、27.6% [10] - 归母净利润率预测：预计2026-2028年归母净利润率分别为9.0%、9.2%、9.3% [10] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年ROE分别为24.39%、24.95%、25.27% [10] - 资产负债率预测：预计2026-2028年资产负债率分别为57.28%、56.42%、56.24% [10]