报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [6] - 核心观点：报告认为特变电工是一家输变电设备与黄金高景气，综合能源兼具周期与成长的公司[6] 公司2025年业绩基本符合预期，归母净利润同比增长43.7%[4] 展望2026年，公司变压器板块收入有望延续高景气，煤炭板块利润预计底部反转，黄金板块利润贡献有望提升，新能源板块亏损将进一步收窄[6] 基于金价中枢抬升及煤价修复，报告小幅上修了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测[6] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业总收入973.18亿元，同比微降0.6%[4][5] 实现归母净利润59.54亿元，同比增长43.7%[4] 每股收益为1.16元/股[5] - 分业务板块表现： - 电力设备：实现营收267.6亿元，同比增长19.66%，毛利率为19.81%，增长2.23个百分点[6] 输变电产业国内签约额562亿元，同比增长14.47%；国际市场产品签约额20亿美元，同比增长约68%[6] - 发电业务：实现营收71.83亿元，同比增长28.20%，毛利率高达54.75%[6] - 煤炭业务：实现营收169.66亿元，同比下降11.93%，毛利率为22.39%，同比下降10.03个百分点[6] - 黄金业务：实现营收24.69亿元，同比大幅增长106.86%，毛利率为57.23%[6] - 新能源业务：实现营收135.55亿元，同比下降26.85%，主要受多晶硅行业下行周期影响[6] 资产减值损失为8.1亿元，较2024年的34.2亿元大幅下降，减值压力边际下降[6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为1064.34亿元、1211.45亿元、1420.69亿元[5][8] 预计归母净利润分别为78.26亿元、94.86亿元、167.65亿元，同比增长率分别为31.4%、21.2%、76.7%[5][6] 对应的每股收益分别为1.55元、1.88元、3.32元[5] 预计毛利率将从2025年的18.8%提升至2028年的21.9%，ROE将从8.0%提升至15.8%[5] 市场数据与估值 - 股价与市值：截至2026年4月15日，收盘价为28.22元，一年内股价区间为11.34元至33.28元[1] 流通A股市值为1425.9亿元[1] 市净率为2.1倍[1] - 估值水平：基于盈利预测，报告给出2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为18倍、15倍、8倍[5][6] 业务展望与驱动因素 - 电力设备：受益于国内外电网投资共振，特高压技术持续突破，订单与盈利双升，预计2026年收入增速有望延续高景气[6] - 煤炭业务：预计将受益于新疆区域供给侧产能优化和下游煤化工及出疆煤需求高增，价格修复和新增产能将推动板块利润底部反转[6] - 发电业务：预计将保持稳中有增的态势[6] - 黄金业务：预计将受益于金价中枢抬升，利润贡献有望提升[6] - 新能源业务：预计亏损将进一步收窄[6]