投资评级 - 报告对锅圈（02517.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][2][3][14] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，预计实现营业收入22.0-23.0亿元，同比增长31.3%-37.2%，预计实现核心经营利润1.85-2.05亿元，同比增长45.3%-61.0% [3] - 门店大盘稳健扩张，乡镇市场成为下沉主力，驱动网络织密与规模扩张 [3][4] - 规模效应释放叠加供应链优化带动盈利能力显著跃升 [3][5] - 通过场景延伸与夏季活动催化，公司全年高增长路径清晰，业绩高增确定性持续强化 [3][6][14] 业务运营与门店扩张 - 2026年第一季度公司逆势净开门店192家，截至季度末总门店数达11758家 [4] - 乡镇店展现极强拓店势能，单季度净增113家，占整体净增门店近60%，期末乡镇门店数突破3123家，占总门店数约27% [4] - 存量门店同店继续提升，得益于持续推进“大店调改”战略，门店效益改善 [4] 财务表现与盈利能力 - 2026年第一季度核心经营利润实现超50%中枢增长，核心经营利润率中枢约8.7%，相比2025年全年已录得实质性改善 [5] - 报告上调了公司盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为99.7亿元、122.8亿元、141.7亿元，同比增长27.6%、23.3%、15.4% [3][14] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.2亿元、7.7亿元、9.0亿元，同比增长42.9%、24.0%、17.3% [3][14] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.28元、0.33元 [3][14] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.8倍、13.5倍、11.5倍 [3][14] 增长驱动与未来展望 - 公司打破季节局限，以烧烤为抓手，凭借外摆引流、热出烧烤创新模式，叠加暑期“世界杯”观赛消费催化，有望兑现“淡季不淡” [6] - 积极探索“锅圈小炒”、“锅圈露营”全新业态，品牌进一步渗透至高频社区、户外场景 [6] - 考虑店效提升与渠道下沉共同发力，全年业绩高增确定性持续强化 [3][14] 财务预测调整明细 - 2026年营业收入预测从991.1亿元上调至996.5亿元，调整幅度为54百万元 [15] - 2026年归母净利润预测从5.85亿元上调至6.19亿元，调整幅度为33百万元 [15] - 2026年销售费用率预测从9.5%下调至8.7%，净利率预测从5.9%上调至6.2% [15] 可比公司估值 - 以2026年4月15日数据，锅圈（2517.HK）基于2026年预测EPS的PE为16.8倍，总市值约为104亿元（CNY） [16] - 可比公司安井食品（603345.SH）2026年预测PE为18.7倍，蜜雪集团（2097.HK）为14.8倍，巴比食品（605338.SH）为19.5倍 [16]