投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司坚持IDM垂直整合为主、部分产品委外流片为辅的经营策略，深化功率半导体芯片设计与封装测试的全产业链布局，通过自主研发与定制化服务双轮驱动，加速产品从传统家电工业领域向汽车电子、新能源及高端消费电子等新兴市场的结构性延伸 [3] - 考虑到分立器件行业景气度回暖，部分中低压产品开始涨价，公司盈利能力有望改善 [4] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：公司实现营收34.9亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长0.8% [1] - 2025年第四季度业绩：公司实现营业收入9.9亿元，同比增长18.4%；归母净利润为1.3亿元，同比下降7.6%，但环比增长29.7% [1] - 盈利能力：2025年公司销售毛利率为30.9%，同比下降5.4个百分点，主要系国内成熟制程产能前期大幅扩张导致阶段性过剩，引发市场竞争加剧 [2] - 未来盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.2亿元、9.6亿元、12.4亿元，对应EPS分别为0.9元、1.2元、1.5元 [4] - 估值水平：基于预测，公司股票现价对应2026-2028年PE估值分别为33倍、25倍、19倍 [4] 业务分项与经营分析 - 分业务收入： - 功率半导体芯片收入11.9亿元，同比增长34.5% [2] - 功率半导体器件收入22.4亿元，同比增长17.4% [2] - 功率器件封测收入0.3亿元，同比增长39.8% [2] - 增长驱动：功率芯片和器件业务增长核心驱动来自南通子公司的产能释放及终端需求的回暖 [2] - 垂直一体化协同：2025年半导体芯片生产耗用量同比增长18.0%，主要系公司器件产量的增加，生产所需的芯片自耗量也同步增加，体现了公司器件产能扩张与垂直一体化的协同效应 [2] 财务预测与关键指标 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为46.12亿元、59.11亿元、73.46亿元，增长率分别为32.0%、28.2%、24.3% [9] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.21亿元、9.62亿元、12.42亿元，增长率分别为51.28%、33.38%、29.11% [9] - 盈利能力指标：预计2026-2028年销售毛利率分别为32.1%、33.0%、33.6%；净利率分别为15.6%、16.3%、16.9% [11] - 回报率指标：预计2026-2028年ROE（摊薄）分别为10.89%、12.97%、14.62% [9]