报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 底层技术驱动公司逐渐发展成“填料+耗材+仪器”一体化的国产领先色谱填料供应商，受益于创新药研发和生产的高景气，随着国产替代持续进行，高质量客户项目管线顺利推进，公司的产品销售收入有望维持较高增速 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润2.25/2.91/3.69亿元，同比增速为65.5%/29.3%/26.7%，EPS为0.56/0.72/0.91元，当前股价对应2026-2028年PE为56/43/34倍 [4] 业绩表现与财务数据 - 2025年业绩：2025年收入9.25亿元，同比增长18.18%；归母净利润1.36亿元，同比增长64.18%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长78.55% [4] - 2026年第一季度业绩预告：预计实现营业收入2.53亿元，同比增长34.03%；归母净利润0.65亿元，同比增长123.69%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长134.76% [4] - 盈利能力提升：2025年销售毛利率71.31%，同比提升1.09个百分点；销售净利率15.29%，同比提升4.69个百分点；扣非销售净利率12.72%，同比提升4.3个百分点 [4] - 费用率变化：2025年销售费用率17.35%，同比下降2.23个百分点；管理费用率12.24%，同比提升0.48个百分点；研发费用率21.29%，同比下降1.35个百分点；财务费用率0.06%，同比下降0.22个百分点 [4] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为11.75亿元、14.41亿元、17.36亿元，同比增长27.1%、22.6%、20.5% [6] 核心业务分析 - 核心业务增长提速：2025年公司核心业务色谱填料和层析介质收入5.52亿元，同比增长22.57%；2026年第一季度该业务销售收入同比增长50% [4] - 小分子填料贡献主要动能：2025年应用于中小分子药物项目的色谱填料收入2.70亿元，同比增长约50%；其中多肽类药物色谱填料收入1.47亿元，同比增长约63% [4] - 大分子层析介质业务：2025年应用于大分子药物项目的层析介质收入2.23亿元，同比基本持平；其中抗体（含ADC）类项目应用实现增长近13% [4] - 其他业务收入：2025年色谱分析仪器及配件收入1.72亿元，同比增长12.27%；液相色谱柱及样品前处理收入0.97亿元，同比增长32.36%；蛋白层析系统及配件收入0.40亿元，同比持平；光电用微球产品收入0.34亿元，同比下滑3.64%；IVD用微球产品收入0.08亿元，同比增长46.68%；技术服务和其他收入分别为0.08亿元和0.12亿元 [4] 商业化进展与客户拓展 - 商业化项目放量：2025年，公司应用于药企商业化项目的色谱填料和层析介质销售收入1.28亿元 [4] - 项目管线储备丰富：截至2025年末，有超过60个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段，超过15个抗体和2个重组白蛋白药物转为商业化生产使用 [4] - 深化战略客户合作：2025年来自生物医药战略客户的销售额2.91亿元，占色谱填料业务收入的比重约53% [4] - 国际业务高速增长：2025年国际收入约0.84亿元，同比增长78% [4] - 具体客户案例：为恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗（艾维达®）供应高性能层析介质产品；作为正大天晴两大生物类似药——曲妥珠单抗（赛妥）和贝伐珠单抗（安倍斯）的国产层析介质核心供应商；为夏尔巴生物杭州工厂首批2万升规模的抗体生产提供近千升性能稳定的层析填料 [4]