投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司精准卡位，拥有优质节点资源，历经四轮布局，已在全球布局九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局 [10] - 公司业务结构优化，AIDC业务持续高速增长，2025年AIDC业务收入达到25.1亿元，同比增长73.0%，占公司收入比例已达44.24%，毛利率为48.50%，高于公司整体毛利率，成功实现从IDC到AIDC的市场拓展 [10] - 看好公司在AIDC侧深厚的资源优势与节点卡位，在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望率先受益 [10] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入56.7亿元，同比增长30.0%，其中IDC业务收入31.6亿元，同比增长8.6%，AIDC业务收入25.1亿元，同比增长73.0% [3][10]；实现归母净利润50.5亿元，同比增长182.1%，实现扣非净利润19.0亿元，同比增长6.9% [3][10] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入18.4亿元，同比增长53.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长35.4%；实现扣非净利润5.8亿元，同比增长35.9% [10] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为84.9亿元、101.4亿元、123.4亿元，增长率分别为49.6%、19.4%、21.7% [3][10]；预计同期归母净利润分别为31.0亿元、38.0亿元、47.5亿元，增长率分别为-38.7%、22.8%、24.9% [3][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.90元、2.33元、2.91元 [3][10] - 估值指标：基于2026年4月10日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为46倍、37倍、30倍 [3][10] 业务与战略分析 - 资源布局：公司自2009年起前瞻性布局一线核心城市周边区域，锁定土地、能耗、电力等核心基础资源，构筑先发壁垒 [10]；历经四轮精准布局（2010年京津冀、2019年长三角/大湾区/成渝/西北、2023年海南、2026年中国香港/印尼），开启全球化算力布局 [10] - AIDC业务发展：公司于2023年通过“引流策略”切入智能算力服务赛道，经过三年战略布局，在供应链、组网技术、客户信任度方面形成显著竞争优势 [10]；未来将持续加大对AIDC的资源投入与市场拓展，夯实“AIDC领先”的核心优势 [10]