投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [4][9] - 核心观点：公司调整渐入尾声，春节动销与回款回暖，渠道库存降至相对低位，预计2026年有望重回增长，随着核心产品品味舍得调整进入尾声，产品结构将逐步企稳并带动盈利能力修复 [2][9] 2026年第一季度业绩表现 - 整体业绩：2026年第一季度实现营收14.81亿元，同比下降6.01%；实现归母净利润2.32亿元，同比下降33.10%；扣非净利润2.23亿元，同比下降34.91% [10] - 收入结构：中高档白酒营收同比下降14.6%，普通白酒营收同比增长41.9%，大众价格带产品表现出较强韧性 [10] - 区域表现：省内白酒营收同比增长6.1%，省外白酒营收同比下降13.0%；省内营收占白酒总营收比例同比提升4.6个百分点至38.8% [10] - 渠道表现：电商渠道白酒营收同比增长14.2%，经销渠道白酒营收同比下降9.9%；电商营收占白酒总营收比例同比提升3.1个百分点至17.3% [10] - 回款与渠道：第一季度“营收+合同负债变动”同比下降9.4%，降幅较2025年第四季度的-15.4%有所收窄；同期经销商净减少16家 [10] 盈利能力分析 - 毛利率：2026年第一季度毛利率为66.35%，同比下降3.0个百分点，主要受产品结构拖累 [8] - 费用率：销售费用率同比上升1.9个百分点，预计仍受规模效应减弱拖累；管理费用率同比下降1.0个百分点，内部降本增效持续优化 [8] - 税金影响：税金及附加率同比上升4.7个百分点，预计主要因大众价格带产品生产与销售错期所致 [8] - 净利率：2026年第一季度净利率为15.63%，同比下降6.3个百分点，盈利能力仍承压 [8] 未来业绩预测 - 营收预测：预计2026-2028年营收总收入分别为46.09亿元、49.94亿元、54.98亿元，同比增长率分别为4.3%、8.4%、10.1% [9][12] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.58亿元、4.52亿元、5.64亿元，同比增长率分别为60.5%、26.2%、24.9% [9][12] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.36元、1.70元 [12][13] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为43倍、34倍、27倍 [9][12] 关键业务与产品动态 - 核心产品：品味舍得以控货挺价优先，报表下滑幅度预计大于中高档酒整体，但实际动销好于报表表现；公司推出庆典舍得以补充宴席场景 [10] - 大众产品：舍之道受春节大众宴席场景拉动，预计报表表现优于公司中高档白酒整体 [10] - 成长产品：T68预计延续放量趋势，贡献主要增量 [10]