投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心观点 - 公司2025年主品牌延续高增长，下半年经营性利润率大幅优化 [1][4] - 主品牌韩束多品类扩张成效显著，子品牌Newpage一页、安敏优增势良好，有望多点支撑公司业绩增长，构建多品牌集团 [8] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营收91.8亿元，同比增长35.1% [2][4] - 2025年实现净利润11.5亿元，同比增长43.7% [2][4] - 2025年全年归母净利率为12.0%，同比优化0.5个百分点 [8] - 2025年下半年实现收入50.7亿元，同比增长54.1%，增速较上半年（17.3%）显著提速 [8] - 2025年下半年实现归母净利润5.8亿元，同比增长52.2% [8] 分品牌表现 - 主品牌韩束2025年营收73.6亿元，同比增长32% [8] - 子品牌Newpage一页2025年营收8.8亿元，同比增长134% [8] - 子品牌安敏优2025年营收1.98亿元，同比增长63% [8] - 子品牌红色小象2025年营收2.98亿元，同比下滑21% [8] - 其他品牌2025年营收4.4亿元，同比增长35% [8] - 下半年韩束增长50.7%，较上半年（14.3%）显著提速 [8] - 下半年Newpage一页延续三位数高增长 [8] - 下半年红色小象同比下滑31.3% [8] 分渠道表现 - 2025年线上渠道营收86.2亿元，同比增长40% [8] - 2025年线下渠道营收4.95亿元，同比下滑14% [8] 盈利能力分析 - 2025年毛利率同比改善1.2个百分点，主要源于线上自营渠道收入占比提升，以及定位中高端的品牌占比提升 [8] - 2025年销售/管理/研发费率分别同比变动+0.3/-0.1/-0.2个百分点 [8] - 2025年下半年经营性利润率（以“毛利率-销售/管理/财务费率”计算）同比提升2.9个百分点至14.1%，主因毛利率大幅改善3.3个百分点 [8] - 下半年表观归母净利润率因其他收入项减少影响，同比基本持平 [8] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.5亿元、16.3亿元、19.2亿元 [8] - 对应2026-2028年PE倍数分别为12倍、10倍、8倍 [8]