报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 核心观点：由于全球棉价长期低迷、生产成本高企以及气候风险等因素影响，美国、巴西等主要产棉国种植意愿普遍减弱，预计全球棉花供给将收紧；同时，在需求端修复、美棉溯源政策以及替代品（化纤）涨价等因素驱动下，外棉需求有望得到提振，从而共同支撑棉价上行 [2][5][46] 根据相关目录分别总结 供需格局趋稳，贸易集中度提升 - 全球棉花生产高度集中，2024/25年度中国、印度、巴西、美国四国（CR4）产量合计占全球的73% [4][13] - 生产格局中，中国（主要为新疆）份额相对稳定，印度和巴西扩产迅速，美国份额则有所回落 [4][13] - 全球棉花消费格局相对稳定，主要集中在中国、印度、巴基斯坦等亚洲国家 [4][13] - 棉花进口国趋于集中，中国因新疆拓产及产业链转移，进口份额下滑；越南、孟加拉等承接纺织产业链转移的国家进口份额则明显提升 [4][19] - 出口格局随产量变动，美国出口份额保持靠前，巴西伴随产能扩张已成为全球第一大出口国 [4][19] 供给端：棉花种植意愿减弱，全球棉花供给收紧 - 全球展望：USDA在2026年2月年度展望论坛预计，2026/27年度全球棉花产量同比下滑3%，消费量同比增长1%，期末库存同比减少5%，产量缩减为棉价提供支撑 [5] - 美国：USDA预计2025/26年度美国棉花种植面积同比减少16.7%至914万英亩，单产同比减少3.8%至847磅/英亩，导致最终产量同比减少3.0%至1353万包（约合294.2万公吨） [5][33][34] - 巴西：CONAB预计2025/26年度巴西棉花产量预期从400万吨以上持续下修至380万吨附近，较2024/25年度同比下滑6.7%，这将是巴西近五年来的首次减产，核心原因在于种植面积回落与单产下降 [5][6][35][36] 需求端：海外零售弱修复，棉花需求望提升 - 海外零售：欧美零售增速自2025年第二季度起呈现环比修复趋势，但德国、日本等国的零售环境仍在低位震荡，外需预计为温和修复 [37][38][39] - 美棉溯源政策：在《维吾尔强迫劳动预防法》（UFLPA）等法案驱动下，美国对棉纺供应链实施严格的全链条溯源监管，为规避清关风险，出口型纺企在涉美订单中倾向于使用美棉，从而推动美棉需求提升 [40] - 替代品涨价：化纤（如锦纶、涤纶）凭借成本优势，近年来不断侵占棉花市场份额；但开年以来化纤价格补涨积极，可能带动作为替代品的棉花需求提振和价格上涨 [40] - 内外棉价差：近期内外棉价差持续扩大，进口纱价格优势进一步凸显，预计对国产纱的替代将持续增强 [43][45]