投资评级 - 报告对燕京啤酒的投资评级为“优于大市” [1][5][10] 核心观点 - 2025年公司实现量价利齐升，归母净利润同比大幅增长59.1%至16.8亿元 [1][8] - 公司公布“十五五”战略规划，将着力构建“一核（啤酒）两翼（饮料、健康食品）”的业务布局 [1][3][10] - 核心大单品U8销量达90万吨，同比增长29.3%，贡献增量20余万吨，销量占比提升至22.2% [1][8] - 公司持续推进内部改革，降本增效成效显著，盈利水平大幅提升 [2][9] - 考虑到行业需求偏弱及内部改革成效，报告小幅下调2026-2027年收入预测，同时小幅上调同期利润预测 [3][10] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业总收入153.3亿元，同比增长4.5%；归母净利润16.8亿元，同比增长59.1%；扣非归母净利润15.2亿元，同比增长46.3% [1][8] - 啤酒业务：收入同比增长2.6%，其中销量同比增长1.2%，吨价同比增长1.3% [1][8] - 产品结构：中高档产品收入同比增长4.5%，普通产品收入同比下降1.4%；中高档产品毛利率同比提升3.9个百分点，普通产品毛利率同比提升2.0个百分点 [1][8] - 盈利能力：啤酒业务毛利率同比提升3.5个百分点至46.1%；归母净利率与扣非归母净利率分别同比提升3.8和2.8个百分点 [1][2][8][9] - 其他业务：收入同比增长22.9%至17.7亿元，占总收入比重提升至11.5%；其中茶饮料、矿泉水、其他（含纳豆）收入分别增长36.0%、19.5%、30.1%；毛利率为23.8%，同比提升0.5个百分点 [2][9] - 费用控制：管理费用率同比下降0.9个百分点，销售费用率同比上升0.3个百分点 [2][9] - 股东回报：2025年累计分红8.46亿元，分红比例50.4%，与上年持平 [2][9] 未来盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为160.8亿元、168.4亿元、176.1亿元，同比增长4.9%、4.7%、4.6% [3][4][10] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.3亿元、23.2亿元、26.2亿元，同比增长21.1%、14.2%、12.8% [3][4][10] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为0.72元、0.82元、0.93元 [3][4][10] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍 [3][4][10] 战略与业务展望 - 战略规划：“十五五”期间构建“一核两翼”布局，以啤酒为核心，饮料和健康食品为两翼 [1][3][10] - 啤酒主业：预计2026年在大单品U8及新品A10带领下，持续结构优化与盈利改善 [3][10] - 新兴业务：饮料、健康食品（如纳豆）业务有望取得进一步突破 [3][10] 财务指标预测 - 盈利能力指标：预计2026-2028年EBIT Margin分别为15.3%、16.7%、18.0%；净资产收益率（ROE）分别为12.3%、13.1%、13.8% [4] - 估值指标：预计2026-2028年市净率（PB）分别为2.27倍、2.12倍、1.98倍；EV/EBITDA分别为13.6倍、12.1倍、10.9倍 [4] - 增长指标：预计2026-2028年收入增长率分别为4.9%、4.7%、4.6%；净利润增长率分别为21.1%、14.2%、12.8% [4] 盈利预测调整 - 收入预测调整：将2026年收入预测从162.2亿元下调至160.8亿元，将2027年收入预测从171.4亿元下调至168.4亿元 [3][12] - 利润预测调整：将2026年归母净利润预测从18.5亿元上调至20.3亿元，将2027年归母净利润预测从22.0亿元上调至23.2亿元 [3][12] - 利润率调整：上调2026-2027年归母净利率预测，主要因毛利率预测上调及费用率变化 [12] 可比公司估值 - 以2026年4月15日数据计，燕京啤酒2026年预测市盈率（PE）为18.0倍，低于珠江啤酒（21.8倍）和重庆啤酒（20.5倍），与青岛啤酒（17.9倍）接近，高于华润啤酒（12.9倍） [13]