报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点与盈利预测 - 报告认为公司2025年第四季度业绩创历史新高，预计液冷、燃气发电机及海外业务将成为未来盈利增长点[5][10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.96元、2.53元，原2026-2027年预测为1.53元、2.20元，此次调整了收入、毛利率及费用率等假设[6] - 基于可比公司2026年平均42倍市盈率（PE）的估值，给出60.90元的目标价[6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入156.78亿元，同比增长23.4%；归母净利润9.57亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利润8.98亿元，同比增长31.5%[10] - 2025年第四季度业绩：营业收入46.20亿元，同比增长32.1%，环比增长18.8%；归母净利润2.85亿元，同比增长59.2%，环比增长23.9%[10] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为184.42亿元、227.94亿元、274.28亿元，同比增长17.6%、23.6%、20.3%；预计同期归母净利润分别为12.30亿元、16.63亿元、21.43亿元，同比增长28.4%、35.2%、28.9%[8] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的19.2%提升至2028年的21.4%；净利率将从2025年的6.1%提升至2028年的7.8%；净资产收益率（ROE）将从2025年的14.1%提升至2028年的19.1%[8] - 估值指标：对应2026-2028年预测每股收益的市盈率（PE）分别为33.5倍、24.8倍、19.2倍；市净率（PB）分别为4.7倍、4.0倍、3.4倍[8] 业务分项分析 - 汽车业务：2025年商用车及非道路业务营收51.76亿元，同比增长23.9%，毛利率23.6%（同比+0.4个百分点）；乘用车业务营收83.86亿元，同比增长18.3%，毛利率14.3%（同比-2.1个百分点）[10] - 新项目与订单：2025年共获得455个新项目，达产后预计新增年销售收入103.66亿元[10] - 海外业务：北美板块营收2.14亿美元，同比增长9.1%，净利润951.84万美元，同比增长57.6%；欧洲板块营收3.71亿元，同比增长135.3%并实现大幅减亏；马来西亚基地已量产，公司正加快北美、东南亚供应链建设[10] - 数字能源业务：2025年营收14.67亿元，同比增长42.9%[10] - 数据中心液冷：以模组零部件供应商定位，以不锈钢板换等产品打开北美及台系客户[10] - 燃气发电机组：加快海外产能爬坡，提升现有客户份额并突破新国际客户[4][10] - 储能：开发第三代液冷模板，并突破PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等新产品[10] - 重卡超充：实现兆瓦级超充液冷机组小规模量产[10] - 低空飞行器：获得海外无人机物流公司定点并实现小规模量产[10] 公司发展目标 - 短期目标（2026年）：营收目标182亿元，同比增长16%，同时提升归母净利率[10] - 中长期目标（2030年）：营收目标超过330亿元，2026-2030年复合年均增长率（CAGR）约16%，且归母净利润增速预计高于营收增速[10]