报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [2][12] 报告核心观点 - 公司业绩高速增长，高附加值主轴承放量是核心驱动，海风与出海业务打开全新成长空间，TRB国产替代加速 [1][8][10] - 公司盈利能力大幅提升，得益于产品结构优化、技术优势及产业链垂直整合 [9] - “十五五”风电装机趋势向好，行业需求为风电轴承提供强劲动力 [10] 业绩表现与财务数据 - 2025年公司实现营业收入46.28亿元，同比增长57.11% [7] - 2025年归母净利润8.18亿元，同比增长1151.44% [7] - 2025年扣非归母净利润7.12亿元，同比增长377.56% [7] - 2025年风电类产品收入35.80亿元，同比增长72.69%，占总收入比重77.36% [8] - 2025年整体毛利率28.00%，同比提升9.47个百分点 [3][9] - 2025年风电类产品毛利率29.99%，同比大幅提升13.03个百分点 [9] - 2025年净利率18.22%，同比提升15.31个百分点 [9] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为1838万元，同比下降95.86% [9] - 2025年每股净资产16.90元，净资产收益率（摊薄）11.69% [3] - 2025年资产负债率38.12% [3] 盈利能力提升驱动因素 - 产品结构优化，TRB等高附加值产品占比提升 [9] - 自主研发的无软带感应淬火技术相比传统工艺在效率和成本上具备显著优势 [9] - 产业链垂直整合，圣久锻件、海普森等子公司保障了核心零部件自制供应并显著降低了成本 [9] 行业前景与成长空间 - 根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间年均新增风电装机目标不低于1.2亿千瓦 [10] - 2026年国内单列圆锥滚子主轴轴承（TRB）需求有望随风电行业发展持续增长 [10] - 风电机型向大型化、大功率升级，TRB在大兆瓦机组中应用需求将提升，国产替代加速 [10] - 公司凭借成本和效率优势，市场份额有望持续提升 [10] 海风业务 - 公司在海上TRB后市场已占据主导地位，新增机型配套份额逐步提升 [11] - 海上TRB价格较陆上高20-30% [11] - 张家港基地将于2026年12月后完工投产，专注8米以上大型轴承及海风法兰，预计2027年将贡献显著增量 [11] 出海业务 - 出海业务分为间接和直接出口 [10] - 间接出口方面，通过远景、三一、明阳等国内主机厂的出口机型，公司已实现数千台套的间接出口 [10] - 直接出口方面，已开始向恩德（Nordex）批量供货，向苏司兰（Suzlon）小批量试制，并已开始与维斯塔斯（Vestas）进行沟通 [10] 新业务拓展 - 齿轮箱轴承2025年实现收入1046万元 [11] - 齿轮箱轴承目前已与上海电气、远景、三一等客户合作，产能饱满，并与齿轴件业务协同 [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为57.16亿元、66.89亿元、74.67亿元 [12] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.94亿元、13.28亿元、14.86亿元 [12] - 对应的2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.17倍、13.33倍、11.91倍 [12]