投资评级 - 给予公司“增持”的投资评级 [1][10] 核心观点 - 2025年公司业绩受粘胶长丝盈利下行拖累，但下半年经营已现改善，未来有望延续复苏态势 [1][5][6] - 公司新业务（菌草生物基材料）稳步推进，为公司带来长期增长点 [10] - 预计2026年、2027年公司业绩将显著增长，EPS分别为0.26元和0.41元，对应PE分别为28.19倍和18.12倍 [10] 2025年经营业绩总结 - 2025年公司实现营业收入78.57亿元，同比增长6.67% [5] - 实现归属母公司净利润1.98亿元，同比下滑19.36% [5] - 扣非后归母净利润1.31亿元，同比下滑43.83% [5] - 基本每股收益0.12元 [5] - 综合毛利率9.90%，同比下降1.15个百分点 [5] - 净利率2.52%，下降0.81个百分点 [6] 分业务经营情况 - 粘胶长丝业务：公司是国内粘胶长丝龙头，产能11万吨 [5] - 2025年销量8.79万吨，同比增长7.59% [5] - 销售均价3.52万元/吨，同比下滑3.56% [5] - 实现收入30.94亿元，同比增长3.70% [5] - 毛利率21.27%，同比下降3.23个百分点 [5] - 氨纶业务：公司是国内氨纶领域龙头之一，产能20万吨 [5] - 2025年销量21.61万吨，同比增长25.85% [6] - 销售均价2.11万元/吨，同比下滑11.27% [6] - 实现销售收入45.56亿元，同比增长11.66% [6] - 毛利率1.00%，提升0.7个百分点 [6] 经营改善趋势 - 2025年下半年以来，粘胶长丝行业自律性增强、供需改善，行业景气度提升 [6] - 分季度看，公司1-4季度净利润分别为2765、3510、7048和6478万元，扣非后净利润分别为1735、1901、5789和3626万元，下半年经营明显改善 [6] - 2026年以来，粘胶长丝和氨纶价格、价差均有所提升，公司经营形势有望进一步改善 [8] 新业务进展 - 菌草生物基材料高值化利用中试研发项目顺利推进，菌草浆粕生产规模逐渐扩大 [10] - 2025年子公司新疆华鹭实现营业收入3.16亿元，净利润3485万元，盈利较2024年大幅提升 [10] - 副产品四氢呋喃、生物基航油等尚处于研发阶段，营收占比极低 [10] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为89.90亿元、98.80亿元、113.50亿元，同比增长14.42%、9.90%、14.88% [10] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为4.33亿元、6.74亿元、9.34亿元，同比增长118.81%、55.54%、38.62% [10] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.26元、0.41元、0.56元 [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为12.00%、14.10%、15.52% [20]