投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [4] - 核心观点：公司调整渐入尾声 26年春节动销与回款有所回暖 渠道库存已降至相对低位 预计26年有望重回增长 随着品味舍得调整进入尾声 产品结构逐步企稳 将带动盈利能力稳步修复 [2][7][9] 2026年第一季度业绩表现 - 营收：26Q1实现营收14.81亿元 同比下降6.01% [10] - 归母净利润：26Q1实现归母净利润2.32亿元 同比下降33.10% [10] - 扣非净利润：26Q1实现扣非净利润2.23亿元 同比下降34.91% [10] - 综合回款：26Q1“营收+合同负债变动”同比下降9.4% 降幅较25Q4的-15.4%有所收窄 [10] - 经销商数量：26Q1经销商净减少16家 [10] 盈利能力分析 - 毛利率：26Q1毛利率为66.35% 同比下降3.0个百分点 [8] - 净利率：26Q1净利率为15.63% 同比下降6.3个百分点 [8] - 费用率：26Q1销售费用率同比提升1.9个百分点 管理费用率同比下降1.0个百分点 [8] - 税金及附加率：26Q1税金及附加率同比提升4.7个百分点 [8] 分业务与渠道表现 - 产品结构： - 中高档白酒营收同比下降14.6% [10] - 普通白酒营收同比增长41.9% [10] - 品味舍得以控货挺价优先 报表下滑幅度大于中高档酒整体 但实际动销好于报表表现 [10] - 舍之道受春节大众宴席场景拉动 预计报表表现优于中高档酒整体 [10] - T68预计延续放量趋势 贡献主要增量 [10] - 区域表现： - 省内白酒营收同比增长6.1% [10] - 省外白酒营收同比下降13.0% [10] - 省内营收占白酒总营收比例同比提升4.6个百分点至38.8% [10] - 渠道表现： - 电商渠道白酒营收同比增长14.2% [10] - 经销渠道白酒营收同比下降9.9% [10] - 电商营收占白酒总营收比例同比提升3.1个百分点至17.3% [10] 未来盈利预测 - 营收预测： - 预计2026年营收46.09亿元 同比增长4.3% [9][12] - 预计2027年营收49.94亿元 同比增长8.4% [9][12] - 预计2028年营收54.98亿元 同比增长10.1% [9][12] - 归母净利润预测： - 预计2026年归母净利润3.58亿元 同比增长60.5% [9][12] - 预计2027年归母净利润4.52亿元 同比增长26.2% [9][12] - 预计2028年归母净利润5.64亿元 同比增长24.9% [9][12] - 每股收益（EPS）预测： - 预计2026年EPS为1.08元 [9][12] - 预计2027年EPS为1.36元 [9][12] - 预计2028年EPS为1.70元 [9][12] - 估值水平（基于当前股价46.24元）： - 2026年预测市盈率（P/E）为43倍 [9] - 2027年预测市盈率（P/E）为34倍 [9] - 2028年预测市盈率（P/E）为27倍 [9] 关键财务指标预测 - 毛利率预测： - 2026年预测毛利率60.9% [12] - 2027年预测毛利率61.0% [12] - 2028年预测毛利率61.6% [12] - 净资产收益率（ROE）预测： - 2026年预测ROE为5.0% [12] - 2027年预测ROE为6.0% [12] - 2028年预测ROE为7.2% [12]