报告投资评级 - 对杭可科技（688006）维持“买入”评级 [1][7] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，杭可科技作为全球锂电后段设备龙头，在固态电池高温化成技术领域领先，客户覆盖比亚迪、特斯拉、LG等国内外头部厂商，海外布局将受益于动力出海与储能需求，未来成长可期 [7] - 报告标题点明公司“海外营收加速放量”，并认为其在“固态时代强者恒强” [1] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：公司2025年实现营业总收入29.97亿元，同比微增0.52%；归母净利润为3.68亿元，同比增长12.88% [1][7] - 收入结构变化：2025年境外收入达16.51亿元，同比大幅增长72.84%，占总营收比重提升至55.1%；境内收入为13.14亿元，同比下降34.37%，占比43.8% [7] - 季度业绩波动：2025年第四季度单季营业收入2.76亿元，同比下降11.09%，环比下降63.28%；归母净利润为-0.17亿元 [7] - 盈利能力分析：2025年销售净利率为12.29%，同比提升1.35个百分点；期间费用率为13.89%，同比下降0.73个百分点，其中财务费用率受益于汇兑收益等因素，为-4.40%，同比下降1.58个百分点 [7] - 现金流与营运指标：2025年全年经营活动现金流量净额达11.96亿元，同比大幅增长606.55%；截至2025年末，合同负债为31.69亿元，同比增长29.8%；存货为32.08亿元，同比增长10.1% [7] - 未来业绩预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为40.34亿元、51.40亿元、64.33亿元，同比增速分别为34.60%、27.42%、25.15% [1][8] - 未来盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.00亿元、6.45亿元、8.08亿元，同比增速分别为35.82%、28.86%、25.32% [1][7][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为35.41倍、27.48倍、21.93倍 [1][8] 业务与竞争优势 - 技术实力与产品覆盖：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池 [7] - 固态电池设备领先：公司在固态电池后道设备技术领先，自主研发了2至200T高温大压力化成技术，压力精度达±1% Rd [7] - 客户资源广泛：客户已涵盖比亚迪、国轩、亿纬、大众、三星、LG、SK、丰田、特斯拉等国内外头部电池厂及整车厂 [7] - 市场驱动因素：公司持续深化与头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，将充分受益于动力电池出海及储能需求的增长 [7] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告发布日收盘价为29.35元，总市值为177.18亿元 [5] - 估值指标：市净率（P/B）为3.29倍，基于最新财报的每股净资产为8.93元 [5][6] - 股本结构：总股本与流通A股均为6.04亿股 [6]