投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为杭可科技作为全球锂电后段设备龙头，在固态电池高温化成技术领域领先，客户覆盖国内外头部厂商，海外布局将受益于动力电池出海与储能需求，未来成长可期 [7] 2025年财务表现总结 - 营收与利润：2025年公司实现营业总收入29.97亿元，同比微增0.52%[1][7]；实现归母净利润3.68亿元，同比增长12.88%，盈利增速显著高于收入增速[1][7]；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长11.06%[7] - 分区域收入：2025年境外收入达16.51亿元，同比大幅增长72.84%，占总营收比重提升至55.1%[7]；境内收入13.14亿元，同比下降34.37%，占总营收43.8%[7] - 季度表现：2025年第四季度单季营业收入2.76亿元，同比下降11.09%，环比下降63.28%[7]；Q4单季归母净利润为-0.17亿元，同比提升65.26%，环比下降117.61%[7] - 盈利能力：2025年销售毛利率为28.36%，同比下降2.96个百分点[7]；销售净利率为12.29%，同比提升1.35个百分点，显示公司控费能力强劲[7] - 费用情况：2025年期间费用率为13.89%，同比下降0.73个百分点[7]；其中销售费用率3.23%(同比+0.89pct)，管理费用率6.00%(同比-0.48pct)，研发费用率9.06%(同比+0.43pct)，财务费用率-4.40%(同比-1.58pct)[7] - 营运与现金流：截至2025年末，公司合同负债为31.69亿元，同比增长29.8%[7]；存货为32.08亿元，同比增长10.1%[7]；2025年全年经营活动现金流量净额达11.96亿元，同比大幅增长606.55%[7] 业务与竞争优势总结 - 技术实力：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心技术[7]；自主研发2至200T高温大压力化成技术，压力精度达±1% Rd，在固态电池后道设备领域技术领先[7] - 产品与客户：公司设备能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池[7]；客户已涵盖比亚迪、国轩、亿纬、大众、三星、LG、SK、丰田、特斯拉等国内外头部电池厂及整车厂[7] - 增长动力：公司持续深化与头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，将充分受益于动力电池出海及储能需求[7] 未来盈利预测与估值 - 营收预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为40.34亿元、51.40亿元、64.33亿元，同比增速分别为34.60%、27.42%、25.15%[1] - 净利润预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.00亿元、6.45亿元、8.08亿元，同比增速分别为35.82%、28.86%、25.32%[1]；对应每股收益(EPS)分别为0.83元、1.07元、1.34元[1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为35.41倍、27.48倍、21.93倍[1][8]；预测市净率(PB)分别为3.01倍、2.71倍、2.41倍[8]