投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2026年一季度业绩符合预期，营收10.9亿元同比下降1.46%，归母净利润2.05亿元同比下降12.51% [4][6] - 维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.57亿元、3.81亿元、4.28亿元，同比增长0.6%、6.8%、12.3% [5][6] - 当前市值对应2026-2028年PE估值分别为26倍、24倍、21倍，与可比公司比较估值仍处合理区间 [6] - 公司具备灵活的机制、良好的执行力和长期清晰的战略方向，聚焦省内和大西北市场，稳步提高市占率和产品结构，对比当前的收入规模和区域市占率，未来仍有较大的增长空间 [6] 财务表现与预测 - 2026年一季度业绩：营业收入10.9亿元（同比下降1.46%），归母净利润2.05亿元（同比下降12.51%），毛利率62.9%（同比下降3.91个百分点），净利率18.73%（同比下降2.36个百分点）[4][5][6] - 2025年全年业绩：营业总收入29.18亿元（同比下降3.4%），归母净利润3.54亿元（同比下降8.7%），毛利率63.2%，ROE 10.3% [5] - 未来三年预测：预计2026-2028年营业总收入分别为29.46亿元、31.05亿元、33.67亿元，同比增长0.9%、5.4%、8.4% [5][8] - 现金流与合同负债：2026年一季度经营性现金流净额3.05亿元（同比增长13.2%），销售商品提供劳务收到的现金12.7亿元（同比增长7.8%），增速高于营收增速；期末合同负债8.71亿元，环比增长0.51亿元 [6] 业务分析 - 产品结构短期承压：2026年一季度白酒主营业收入同比下降1.70% [6] - 分价格带：300元以上产品营收2.25亿元（同比下降8.23%）；100-300元产品营收5.83亿元（同比下降7.45%）；100元以下产品营收2.69亿元（同比增长21.88%），增长主要系春节大众消费对星级系列等产品销量形成支撑，以及2025年春节错期导致基数较低 [6] - 区域表现分化：2026年一季度省内营收7.90亿元（同比下降7.87%），占比73.3%；省外营收2.87亿元（同比增长20.5%），占比26.7% [6] - 省外增长驱动：陕西、新疆等环甘肃市场渠道改革持续落地，销售逐步提升；线上渠道销售0.46亿元（同比增长24.5%）[6] - 费用管控优化：2026年一季度销售费用率15.6%（同比下降1.21个百分点）；管理费用率（含研发费用）6.5%（同比下降1.76个百分点），受益于咨询费用优化 [6] 股价催化剂 - 需求改善超预期 [6] - 产品结构升级加速 [6]