报告投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 公司发布2026年第一季度经营数据，流水保持高增长，线上表现强劲，凭借差异化商业模式和高性价比产品优势，持续取得双位数增长，竞争优势不断显现 [7] - 公司深耕运动行业二十余年，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现，在消费分级背景下，产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在短期体育赛事催化叠加长期高效运营下，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率 [7] - 维持盈利预测，预计2026-2028年净利润为14.9/16.1/17.5亿元，对应市盈率为8/8/7倍，维持买入评级 [7] 一季度经营表现 - 2026年第一季度，361度成人装及童装线下零售额同比增长约10%，电商流水同比增长中双位数，表现符合预期 [7] - 库存结构保持良性，截至一季度末，主品牌库销比维持在4.5-5倍区间，折扣率稳定在7折，One Way品牌库销比约为4倍，运营情况稳健 [7] 渠道发展与门店升级 - 超品店持续稳步扩张，截至2026年3月31日，公司超品店数量达142家（含22家童装店和1家海外店），开店进度超预期 [7] - 超品店以更好的地理位置、更大的门店空间、更全的货品展示提升终端消费体验，单店店效处于800-1200万元/年，经营效率显著优于普通门店 [7] - 2026年超品店仍为开店主力方向，规划新开约100家超品店，以高势能店铺提升品牌形象及门店效率 [7] 产品与营销策略 - 公司在产品端坚持将核心爆款快速迭代，升级功能的同时坚持高质价比定位，以吸引消费者持续复购 [7] - 在跑步领域，推出飙速5 PRO跑鞋、赛道小强体测战靴、栗蜂SL及疾风家族第三代产品，其中飙速5 PRO跑鞋获得中国城市青少年田径精英赛官方认定，栗蜂SL适配Hyrox流行运动，质价比极高，性能媲美国际一线品牌 [7] - 在篮球领域，继续推出热销系列产品，上市约老师签名鞋Joker Two GT及禅8系列 [7] - 营销方面，积极参与多场高曝光马拉松赛事，代言人携带最新产品亮相并取得好成绩，1月越野跑鞋凌刺1代在香港港百越野赛首秀，2月竞速家族（飞燃5 Future新配色）及栗蜂SL亮相东京马博会，均取得良好反响 [7] One Way品牌运营 - One Way品牌2004年创立于芬兰，产品覆盖冬季运动以及专业骑行运动领域的器材、服装等，361度于2013年底与One Way成立合资公司，负责在大中华区拓展户外市场，公司持股后增至100% [7] - One Way品牌主打户外和滑雪产品，服装销售占比约80%，鞋类占比约20%，目前品牌线下门店共6家，毛利率表现良好，至一季度末库销比为4倍左右，运营健康，品牌整体为盈利状态 [7] - 未来有望借助户外热潮及361度丰富的运营经验快速发展，成长潜力巨大 [7] 历史与预测财务数据 - 2025年全年营业收入为111.5亿元，同比增长11%，归母净利润为13.1亿元，同比增长14% [6][8] - 2025年全年销售费用率下降1.8个百分点至20.2%，管理费用率增加0.8个百分点至7.7% [9] - 2025年全年毛利率为41.5%，同比持平，归母净利率提升0.3个百分点至11.7% [12] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为121.6亿元、131.7亿元、140.9亿元，同比增长率分别为9%、8%、7%，预计归母净利润分别为14.9亿元、16.1亿元、17.5亿元，同比增长率分别为14%、8%、9% [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为41.7%、41.9%、42.0%，每股收益分别为0.72元、0.78元、0.85元 [6] 分季度零售流水表现 - 2026年第一季度，主品牌流水增速约10%，童装流水增速约10%，电商流水增速中双位数 [15] - 2025年各季度，电商流水增速表现突出，第一季度为35-40%，第二、三季度约20%，第四季度为高双位数 [15]