报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司作为全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，产能利用率提升带动盈利改善，棉价上涨有望逐步传导释放利润弹性，因此维持“买入”评级 [9] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩概览：2025年营收78.6亿元（同比-1%），归母净利润6.6亿元（同比+60%），扣非归母净利润6.1亿元（同比+179%），业绩符合预期 [7] - 季度业绩改善：2025年第四季度营收21.4亿元（同比+14.4%），归母净利润1.1亿元（转盈），扣非归母净利润1亿元（转盈） [7] - 盈利能力提升：2025年毛利率13.7%（同比+3.5个百分点），归母净利率8.3%（同比+3.2个百分点），扣非归母净利率7.8%（同比+5个百分点） [9] - 季度毛利率显著改善：2025年第四季度毛利率14.5%（同比+8.1个百分点，环比+4.2个百分点），显示第三季度降价影响已基本消除 [9] - 费用控制有效：2025年期间费用率5.7%（同比-1.4个百分点），其中第四季度期间费用率5.1%（同比-0.5个百分点） [9] - 分红政策积极：2025年拟每股派现0.25元，叠加中期分红，全年分红6亿元，分红比例达91%，对应2026年4月15日股息率6.9%，并预告2026年中期分红计划 [7] - 盈利预测上调：报告上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.6亿元、10.7亿元、12.6亿元（原2026-2027年预测为7.7亿元、8.3亿元） [9] 业务分部与运营分析 - 海外业务盈利优势显著：2025年境外营收53.4亿元（同比-1.6%），毛利率17.4%（同比+5.9个百分点），越南子公司净利润6.42亿元，是公司最主要的利润来源，凸显越南产能的产业链价值 [9] - 境内业务面临价格战压力：2025年境内营收20.9亿元（同比+10.1%），毛利率仅2.8%（同比+0.5个百分点），国内价格战压制了利润空间 [9] - 存货与原材料备货：截至2025年末，公司存货为39.9亿元，存货周转天数为218天，原材料备货充足 [9] 行业与市场环境 - 棉价处于周期低位：根据美国农业部（USDA）4月报，2025/26年度全球棉花产量预期2654万吨（同比+2.2%），期末库存1677万吨（同比+4%），仍处于五年来低位 [9] - 棉价已现反弹迹象：2026年初至今，棉花ICE2期棉价格涨幅已达20%，主要因种植成本支撑及内外棉价差拉宽后美棉的补涨动力 [9] - 棉价上行潜在利好：报告认为，一旦后市棉价反弹，将促进公司利润率进一步走高，隐含的利润弹性相当可观 [9] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年4月16日收盘价8.05元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、11倍、10倍 [8][9] - 市场数据：市净率（PB）为1.3倍，最近一年股息率（基于已公布分红）为5.09%，流通A股市值为120.72亿元 [2] - 基础财务数据：每股净资产为6.14元，资产负债率为31.29%，总股本及流通A股均为15亿股 [2]