报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩虽同比下滑，但第四季度归母净利润同比增长65.7%，显示盈利拐点信号出现[4] - 公司作为全球光伏胶膜龙头地位稳固，同时电子材料等非光伏业务持续增长，正打造三大增长曲线[6] - 预计2026年公司盈利将显著修复，主要驱动力包括：胶膜业务因原料涨价、低价库存及海外占比提升而修复；电子材料、铝塑膜等非光伏业务进入放量期[6] - 公司通过设立私募股权基金战略布局砷化镓业务，提前卡位太空光伏封装材料市场[6] 业务分析总结 - 胶膜业务：2025年光伏胶膜出货28.1亿平米，与2024年基本持平，全球市占率稳定在50%以上，在BC电池领域产品供应胶膜占比超70%[6] - 电子材料业务：以感光干膜为核心，2025年感光干膜销量达1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占率提升至15%，收入6.82亿元，同比增长15.05%，毛利率维持在24%左右[6] - 铝塑膜业务：2025年收入1.41亿元，同比增长6.25%，成为新的正向增长引擎[6] - 业务结构优化：2025年非光伏业务营收占比提升至7.15%[6] - 未来规划：2026年电子材料业务将重点突破服务器线路板领域，产品结构向中高端转型，预计感光干膜均价将提升至4元以上，出货量目标同比增长30%以上[6] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入154.91亿元，同比下降19.1%；归母净利润7.7亿元，同比下降41.1%[4] - 2025年第四季度：实现归母净利润0.82亿元，同比增长65.7%[4] - 盈利预测（调整后）：预计2026-2028年归母净利润分别为16.02亿元、22.8亿元、29.38亿元[6] - 增长预测：预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为20.6%、29.0%、18.3%；归母净利润同比增长率分别为108.1%、42.3%、28.9%[5] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的11.0%修复至2026年的15.3%，并持续提升至2028年的17.4%；ROE将从2025年的4.7%提升至2028年的13.5%[5] - 估值：当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为29倍和20倍[6] 海外战略与产能布局 - 海外销售：2025年海外销售占比提升至26.90%，较2024年提升7个百分点，且海外毛利率高于国内5个百分点以上[6] - 海外产能：泰国3.5亿平米、越南2.5亿平米胶膜产能陆续投产，海外总产能达6亿平方米，旨在规避贸易壁垒并支撑海外市场份额增长[6]