投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 公司新能源转型成效显现，量利稳步改善，Q4毛利率环比提升，出海加速拓展 [1][2][4] - 公司具备强品牌定位与技术研发实力，多品牌布局智能电动转型，打造爆款产品能力强，自主转型开启新阶段 [2][10] - 电动智能化转型加速推进，与华为合作深化，海外布局快速发展，新车持续铺开有望带动销量提升和规模效应增强，进而提升盈利能力 [2][10] 2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年：实现总营收1640.0亿元，同比增长2.7%；归母净利润40.8亿元，同比下降44.3%；扣非归母净利润28.0亿元，同比增长8.0% [2][4] - 2025年第四季度：实现营业收入490.7亿元，同比增长0.6%，环比增长16.2%；归母净利润10.2亿元，同比下降72.7%，环比增长33.5%；扣非净利润7.8亿元，同比下降14.3%，环比增长43.4% [4][10] 经营与销售分析 - 销量与收入：2025Q4总销量84.7万辆，同比增长8.74%，环比增长19.15%；其中合并报表销量53.1万辆，同比增长3.73%，环比增长12.56% [10] - 新能源转型：2025Q4新能源销量38.6万辆，同比增长37.19%，环比增长41.53%，新能源销量占比约45.5% [10] - 品牌表现：2025Q4启源、深蓝、阿维塔品牌销量分别为13.5万、11.1万、4.0万辆，环比整体显著提升 [10] - 单车收入：2025Q4单车收入为9.2万元，环比增长3.2%，同比下降2.0% [10] 盈利能力分析 - 毛利率：2025Q4毛利率为16.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.1个百分点，主要系新能源产品盈利提升 [10] - 费用率：2025Q4期间费用率为11.5%，同比微增0.1个百分点，环比下降2.0个百分点；规模提升整体摊薄费用率 [10] - 分项利润：2025Q4合联营企业亏损5.7亿元；2025Q4自主净利润约15.9亿元，同比下降56.5%，环比大幅增长134.1% [10] 未来展望与战略 - 产品规划：2026年深蓝、启源与阿维塔三大新能源品牌将累计推出10余款新品，包括长安启源Q06、A05L、Lumin plus，深蓝新款S05，阿维塔06T、大六座车型等 [10] - 战略方向：聚焦全球化“海纳百川”计划，海外本土化进程加速推进；智能化转型稳步推进，持续加深与华为合作 [10] - 业绩预测：预计2026年归母净利润为67.3亿元，对应市盈率为14.8倍 [10]