投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心财务与业绩总结 - 2025年公司实现总收入143.54亿元，同比增长10.0% [2][4] - 2025年公司实现毛利89.64亿元，同比增长13.2% [2][4] - 2025年公司EBITDA为17.73亿元，同比增长26.1% [2][4] - 2025年公司经调整可比EBITDA为20.51亿元，同比增长5.0%，经调整可比EBITDA率为14.3%，同比下降0.7个百分点 [2][4] - 2025年公司经调整可比纯利为6.64亿元，同比增长22.7%，经调整可比纯利率为4.6%，同比提升0.5个百分点 [2][4] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为6.00亿元、7.28亿元、9.07亿元，对应市盈率（PE）分别为12倍、10倍、8倍 [8] 业务板块表现 - 成人营养及护理用品（ANC）业务：2025年同比增长4.4% [8] - 撇除代购业务转型影响，ANC业务中国内地收入同比增长13.3%，澳洲及新西兰国内市场同比增长5.5%，扩张市场保持同比强劲双位数增长 [8] - 婴幼儿营养及护理用品（BNC）业务：2025年同比增长20% [8] - 公司中国内地的婴幼儿配方奶粉1段、2段产品零售额2025年同比增长均超37% [8] - 中国地区婴配粉业务收入2025年同比增长28.3% [8] - 公司2025年超高端配方奶粉市场份额提升至17.1%，并在2025年最后一季跃升至19.5% [8] - 宠物营养及护理用品（PNC）业务：2025年收入增长8.7% [8] - 高利润宠物营养品同比增长14.3% [8] - 分品牌看，北美Zesty Paws全渠道渗透深化，中国内地Solid Gold转向高毛利国产品类，高利润产品占比提升至35.5% [8] 资本结构与战略展望 - 2025年集团净杠杆比率从2024年的3.99倍降至3.45倍 [8] - 年内加速降低债务规模超6亿元人民币，同时维持超17亿元人民币的稳健现金储备 [8] - 报告看好公司作为全家庭成员定位的营养品供应商，业务中长期持续上行 [8]