投资评级 - 报告对惠泰医疗的投资评级为“买入/维持” [1] 核心观点 - 报告认为惠泰医疗2025年业绩符合预期，主要产品线实现高速增长，海外自主品牌快速放量 [4][5] - 公司发布2026年股权激励计划，授予股票220万股，占总股本1.56%，激励对象达663人，彰显了对未来业绩稳健增长的长期信心 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：2025年实现营业收入25.84亿元，同比增长25.08%；归母净利润8.21亿元，同比增长21.91%；扣非净利润7.91亿元，同比增长23.00% [4] - 单四季度业绩：2025年第四季度收入达7.16亿元，同比增长32.44%；归母净利润1.97亿元，同比增长36.09% [4] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为32.42/41.14/50.52亿元，同比增速为25.47%/26.90%/22.80%；归母净利润分别为10.80/13.98/17.23亿元，同比增速为31.60%/29.44%/23.27% [6] - 估值指标：基于预测，2026/2027/2028年对应EPS分别为7.66/9.91/12.22元，对应当前股价PE分别为34/26/21倍 [6] 产品线收入分析 - 电生理业务：2025年收入5.7亿元，同比增长29.8%；全年完成PFA手术近6,000例、传统三维手术超15,000台 [5] - 冠脉业务：2025年收入13.4亿元，同比增长27.4% [5] - 外周业务：2025年国内收入4.6亿元，同比增长29.8% [5] - OEM业务：2025年收入1.45亿元，同比下降12% [5] - 非血管介入业务：2025年收入超5，200万元，同比增长36.5% [5] 市场区域表现 - 国内市场：2025年收入22.3亿元，同比增长26.1% [5] - 国际市场：2025年收入3.4亿元，同比增长20.2%；其中自主品牌收入增长超30%，亚太、拉美、西欧三大区域增速均超35% [5] 股权激励计划详情 - 授予方案：授予股票合计220万股，占总股本1.56%，授予价格拟定为240元 [6] - 业绩考核：A类考核以2025年收入为基数，2026与2027年收入增长额之和与2025年营收之比的目标值为74.29%、触发值为64.00%；2028与2029年收入增长额之和与2025年营收之比的目标值为214.97%、触发值为180.16% [6] 关键财务数据 - 股票数据：总股本/流通股本为1.41/1.41亿股；总市值/流通市值为364.56/364.56亿元；12个月内最高/最低价为466.07/219.48元 [3] - 预测财务指标：预计2026-2028年毛利率维持在72.92%-73.44%，销售净利率从33.31%提升至34.11%，ROE从30.48%降至28.53% [11]