报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2026年一季度业绩略超预期，未来业绩弹性可期 [1] - 一季度业绩大幅增长，主要得益于干散货市场淡季不淡，租金水平同比大幅提升，公司通过灵活摆位实现业务增益，同时相较上年同期运力增长带来业务增量 [6] - 公司业绩同比增速显著超越BDI增长，凸显公司自身经营α持续兑现，凭借卓越的航线运营和成本管控能力，持续创造超越市场的收益 [6] - 干散货航运正迎来新一轮上行周期，行业供需格局持续向好，公司作为规模持续扩张的船东，业绩弹性较大 [6] 业绩表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入13.43亿元，同比增长66.69%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长211.06% [6] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.78亿元、11.59亿元、18.74亿元 [2] - 盈利增长预测：预计归母净利润增长率在2026E、2027E、2028E分别为88.9%、31.9%、61.8% [2] - 营业收入预测：预计2026E、2027E、2028E营业收入分别为48.16亿元、55.02亿元、66.95亿元，增长率分别为8.4%、14.2%、21.7% [2] - 每股收益预测：预计2026E、2027E、2028E每股收益（EPS）分别为0.95元、1.25元、2.02元 [2] - 盈利能力预测：预计毛利率在2026E、2027E、2028E分别为23.4%、26.1%、33.4%；预计净资产收益率（ROE）在同期分别为16.2%、17.9%、23.1% [9] 行业与市场分析 - 市场景气度：2026年一季度，BDI均值维持在1955点左右，同比增长74.85% [6] - 供给端：截至2026年4月，全球在手订单占现役船队比例仅为12.91%，处于历史低位；船厂产能被集运、LNG等高附加值船型占据，剩余产能有限；船队老龄化加速，截至2026年2月，15岁以上船只占比将超过32%，叠加环保新规导致有效运力增速受限 [6] - 需求端：以西非西芒杜铁矿为代表的长运距货源将结构性拉动吨海里需求，该矿至中国的海运距离是澳洲至中国的三倍，2026年起将逐步放量；叠加全球降息预期对大宗商品需求的刺激、西非铝土矿和南美粮食等货盘的稳定增长 [6] 估值与投资建议 - 估值方法：参考可比公司估值，给予2026年16倍市盈率（PE） [6] - 目标价：合理价值为15.14元/股 [6] - 当前估值：根据预测，公司2026E、2027E、2028E的市盈率（P/E）分别为15.0倍、11.4倍、7.0倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为8.3倍、7.0倍、4.3倍 [2] 财务数据摘要 - 历史业绩：2024年营业收入36.59亿元，同比增长114.5%；归母净利润5.49亿元，同比增长196.7%。2025年营业收入44.43亿元，同比增长21.4%；归母净利润4.65亿元，同比下降15.3% [2] - 资产负债表：预计公司总资产将从2025年的67.94亿元增长至2028年的103.59亿元；资产负债率预计从2025年的33.5%下降至2028年的21.7% [7][9] - 现金流：预计经营活动现金流净额将从2025年的13.11亿元增长至2028年的28.14亿元 [7]