投资评级与核心观点 - 报告维持恒力石化“增持”评级，目标价为人民币30.60元 [1] - 报告核心观点认为，尽管2025年行业处于景气低谷，但公司展现了盈利韧性，归母净利润实现同比微增，同时公司成本及芳烃产品线的差异化优势、国际油价上涨带来的库存收益以及新材料产能的逐步投放，构成了公司未来成长的支撑 [1][4] - 报告预计，若后续中东局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行 [3] 2025年财务与运营表现 - 2025年公司实现营业收入2010亿元，同比下降14.9%，实现归母净利润70.7亿元，同比增长0.4%（扣非后净利润59.5亿元，同比增长14.2%）[1] - 第四季度营收436亿元，同比下降25.5%，环比下降18.5%，但归母净利润20.5亿元，同比增长5.8%，环比增长4.0% [1] - 全年派息比例为36.8%，末期拟每股派发现金红利0.29元（含税）[1] - 分业务看，2025年炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收943/572/400亿元，同比变动-12.8%/-16.0%/-4.3% [2] - 公司综合毛利率同比提升3.3个百分点至13.1%，主要得益于炼化产品毛利率同比大幅提升7.8个百分点至20.9% [2] - 主要原材料采购成本下降，煤炭/原油/PX采购均价同比变动-17.4%/-21.4%/-14.2% [2] - 子公司层面，恒力炼化（含恒力化工合并）/恒力石化（大连）/恒力化纤分别实现净利润54.8/6.2/2.1亿元，同比+26%/+76%/-82% [2] 行业环境与产品价格 - 2025年6月以来，化学原料及制品行业资本开支增速持续下降，行业产能拐点逐步临近 [3] - 2026年3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动 [3] - 截至4月13日，WTI/Brent期货价格收于99.1/99.4美元/桶，年初以来上涨73%/63% [3] - 聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶POY报价分别为9600/6290/9250元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差分别为1315/21/2115元/吨，较年初变动+591/-161/+1195元/吨，显示产品顺价能力分化 [3] 公司成长与战略布局 - 公司新材料产能逐步投放，包括“年产160万吨高性能树脂及新材料项目”、“年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目”等多个项目陆续转固或投产 [4] - 公司积极切入以先进制造、新能源、新消费、新材料为代表的“国产替代”与“刚性需求”市场，旨在打造成长的第二增长极 [4] 盈利预测与估值调整 - 报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为107.6/119.1/128.5亿元，较此前预测值（85.7/94.5亿元）上调幅度为25.6%/26.0% [5][11] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.53/1.69/1.83元 [5] - 上调盈利预测主要基于对石化产业链价格普涨及国际油价上行带来库存收益的判断，并相应上调了聚酯板块营业收入和综合毛利率预测 [11] - 报告预计公司2026-2028年综合毛利率分别为15.7%/16.9%/17.4%，较此前预测值（12.1%/12.3%）显著上调 [11][12] - 估值方面，参考可比公司2026年平均23倍市盈率（PE），并考虑地缘局势导致的原料供应不确定性，给予公司2026年20倍PE，从而得出30.60元的目标价 [5]