投资评级与核心观点 - 报告维持对莱克电气的“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为人民币32.56元 [5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩受中美关税及汇兑损失拖累，但相关不利因素有望缓解，ODM家电对美出口已完全转移至越南工厂，同时汽零和电机业务的新客户与订单将为后续增长提供支撑 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入98.67亿元，同比增长1.05% [1] - 2025年全年归母净利润为7.99亿元，同比下降35.04% [1] - 2025年全年扣非后归母净利润为7.28亿元，同比下降37.24% [1] - 2025年第四季度收入25.54亿元，同比增长1.42% [1] - 2025年第四季度归母净利润1.78亿元，同比下降49.32% [1] - 公司2025年业绩低于报告此前预期的10.84亿元 [1] 业务分项表现 - 清洁健康家电与园艺工具业务：2025年营收57.51亿元，同比增长1.4% [2] - 核心零部件业务：2025年营收39.49亿元，同比增长1.9% [3] - 清洁健康家电与园艺工具业务毛利率：2025年为22.14%，同比下降2.91个百分点 [2] - 核心零部件业务毛利率：2025年为22.66%，同比下降1.23个百分点 [3] - 代工业务：年内获得大客户厨电制冷新产品项目，并在净水机、专业园林工具等产品拓展新客户 [2] - 自主品牌“碧云泉”：连续10年高端台式净水机全国销售量/销售额第一，2025年视频直播销售突破1亿元，同比大幅增长 [2] - 电机业务：2025年获得17个定点新项目，开发7家新客户，多个转产越南的电机项目顺利完成 [3] - 汽车零部件业务：2025年获得新业务订单约8亿元，其中帕捷泰国工厂获得超3亿元新项目，该工厂已于2025年底竣工投产 [3] 盈利能力与费用分析 - 综合毛利率：2025年为22.18%，同比下降1.97个百分点，主要因关税成本增加和海外产能爬坡 [4] - 期间费用率：2025年为13.07%，同比上升3.73个百分点 [4] - 销售费用率：2025年为4.35%，同比上升0.28个百分点 [4] - 管理费用率：2025年为2.44%，同比下降0.38个百分点 [4] - 财务费用率：2025年为0.77%，同比大幅上升3.82个百分点，主要因利息收入减少和汇兑损失增加 [4] - 研发费用率：2025年为5.50%，同比上升0.01个百分点 [4] - 汇兑损益：2025年汇兑损失1.80亿元，而2024年为汇兑收益1.56亿元 [4] - 利息收入：2025年为2.78亿元，2024年为2.93亿元 [4] - 归母净利率：2025年为8.10%，同比下降4.50个百分点 [4] 业绩展望与盈利预测 - 盈利预测调整：略微下调毛利率预期，上调销售和研发费用率预期 [5] - 2026年归母净利润预测：10.10亿元，较前值下调19.5% [5] - 2027年归母净利润预测：10.80亿元，较前值下调24.2% [5] - 2028年归母净利润预测：新增预测为11.53亿元 [5] - 2026-2028年EPS预测：分别为1.76元、1.88元、2.01元 [5] - 估值基础：参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值25倍，考虑到公司ToB业务占比较高且家电出口订单需求有待复苏，给予公司2026年18.5倍PE [5] 公司基本数据与估值 - 当前股价：截至2026年4月15日收盘价为人民币28.88元 [8] - 当前市值：人民币165.60亿元 [8] - 52周价格范围：人民币21.22元至37.46元 [8] - 2025年市盈率(PE)：20.72倍 [11] - 2026年预测市盈率(PE)：16.39倍 [11] - 2025年市净率(PB)：2.89倍 [11] - 2026年预测市净率(PB)：2.46倍 [11]