报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩显著改善，营收同比增长9.9%至96.5亿元，归母净利润同比大幅增长202.9%至1.6亿元，扣非净利润由负转正至1.0亿元，印证主业盈利质量改善趋势[2][3] - 黄金珠宝主业收入恢复，主要由同店增长带动，同时地产业务高毛利结转与降费共同驱动利润弹性[3] - 考虑到2025年闭店低基数，后续修复趋势有望延续，公司豫园二三期拓展及品牌出海战略有望进一步贡献新增量[4] - 基于此，报告小幅上调公司2026/2027/2028年归母净利润预测至2.70/3.82/5.12亿元[4] 业绩简评 - 2026年第一季度，公司实现营业收入96.5亿元，同比增长9.9%[2] - 2026年第一季度，实现归母净利润1.6亿元，同比增长202.9%[2] 经营分析 - 黄金珠宝业务复苏：2026年第一季度珠宝时尚业务实现营业收入61.0亿元，同比增长17.8%[3] - 同店表现强劲：2026年第一季度单店收入达158万元，环比大幅增长49%[3] - 闭店压力释放：2026年第一季度闭店率为5%，环比2025年第四季度增长1个百分点，保持稳定[3] - 费用管控见效：2026年第一季度销售费用率为6.1%，同比下降1.2个百分点；管理费用率为5.1%，同比下降1.8个百分点；研发费用率为0.1%，同比持平[3] - 地产业务利润贡献显著：2026年第一季度物业开发与销售业务毛利率达20.4%，同比大幅提升18.4个百分点[3] - 扣非净利润扭亏为盈：2026年第一季度扣非净利润为1.0亿元，相比去年同期由负转正[3] - 非经常性损益收缩：2026年第一季度非经常性损益为0.56亿元，同比收缩1.7亿元[3] 盈利预测、估值与评级 - 盈利预测上调：报告将公司2026/2027/2028年归母净利润预测小幅上调至2.70/3.82/5.12亿元[4] - 对应2026/2027/2028年摊薄每股收益预测分别为0.069元、0.098元、0.131元[9] - 对应2026/2027/2028年预测市盈率分别为72.15倍、50.91倍、38.04倍[9] 财务数据与预测摘要 - 历史营收：2024年营收469.24亿元，同比下降19.30%；2025年营收363.73亿元，同比下降22.49%[9] - 预测营收：2026E/2027E/2028E营收预测分别为392.62亿元、426.03亿元、456.05亿元，增长率分别为7.94%、8.51%、7.05%[9] - 历史净利润：2024年归母净利润1.25亿元，同比下降93.81%；2025年归母净利润亏损48.97亿元[9] - 预测净利润：2026E/2027E/2028E归母净利润预测分别为2.70亿元、3.82亿元、5.12亿元[9] - 盈利能力指标：预测净资产收益率将从2026E的0.88%提升至2028E的1.63%[9] - 每股经营现金流：预测每股经营现金流净额2026E为2.39元，2027E为1.25元，2028E为1.43元[9] - 资产负债表预测：预测总资产从2025年的1148.92亿元降至2026E的1043.15亿元，随后温和增长[11] - 偿债能力改善：预测净负债/股东权益比率从2025年的74.00%显著改善至2026E的49.35%，并进一步降至2028E的18.43%[11] 市场评级参考 - 根据聚源数据，最近一个月内市场相关报告中，给予“买入”评级的报告有4份，给予“增持”评级的报告有10份[12] - 最近一个月内市场平均评分为1.71分，对应“增持”建议[12][13]