报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [4] - 核心观点：公司2025年业绩符合预期，尽管第四季度因维生素和蛋氨酸价格回落导致盈利环比下滑，但2026年第一季度以来，营养品（蛋氨酸和维生素）景气度快速上行，价格大幅上涨。公司新材料业务盈利显著提升，多个新项目顺利推进，长期成长可期。基于产品价格上涨，分析师上调了2026-2027年盈利预测，当前估值（2026年预测市盈率11倍）低于近三年市盈率中枢（15.62倍），具备较高安全边际 [4][6] 2025年业绩与财务表现 - 2025全年业绩：实现营业总收入222.51亿元，同比增长3%；归母净利润67.64亿元，同比增长15%；毛利率为44.67%，同比提升2.89个百分点；净利率为30.57%，同比提升3.28个百分点 [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入56.09亿元，同比下滑4%，环比增长1%；归母净利润14.43亿元，同比下滑23%，环比下滑16%；毛利率为42.08%，同比下滑5.76个百分点，环比下滑2.78个百分点。盈利下滑主要因维生素、蛋氨酸价格环比下行及确认资产减值损失1.76亿元 [6] - 分红计划：拟每10股派发现金红利8.00元（含税），全年现金分红总额约30.68亿元，占归母净利润比重为45.36% [6] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为103.56亿元（同比增长53.1%）、113.67亿元（同比增长9.8%）、126.39亿元（同比增长11.2%），对应每股收益分别为3.37元、3.70元、4.11元 [5][6] 主营业务分析：维生素 - 2025年价格走势：受巴斯夫逐步解除VA、VE生产不可抗力影响，维生素价格高位回落。2025年下半年，VA、VE、VC市场均价分别为63、58、20元/千克，环比上半年分别下降31%、51%、20% [6] - 2026年第一季度景气上行：年初以来，下游库存低位，VE新增产能延期投放，叠加原料供给紧张，维生素景气快速上行。当前国内VA/VE价格均为117元/千克，较2026年3月初大幅上涨56元/千克和57元/千克 [6] - 子公司业绩：主营维生素的山东新和成精化科技2025年实现净利润18.11亿元，同比增长4%；但下半年净利润为6.02亿元，同比下滑48%，环比下滑50% [6] 主营业务分析：蛋氨酸 - 2025年价格走势：呈倒“V”型，全年国内固体蛋氨酸均价约21.3元/千克，同比增长1%。第四季度均价约19.7元/千克，同比下滑1%，环比下滑12% [6] - 产能与项目进展：已实现30万吨/年蛋氨酸产能达产，7万吨技改扩能项目基本完成，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产，并于2025年第三季度开始贡献增量 [6] - 2026年第一季度景气上行：行业格局优化，叠加赢创新加坡工厂3月发生不可抗力事件，价格大幅上涨。当前国内蛋氨酸价格已达52元/千克，较3月初的19.2元/千克大幅上涨32.9元/千克。公司固蛋工厂计划自6月10日起停产检修5周，供给支撑强劲 [6] - 子公司业绩：主营蛋氨酸的山东新和成氨基酸2025年实现净利润29.72亿元，同比增长31%；下半年实现净利润15.34亿元，同比增长41%，环比增长7%。联营企业镇新生物2025年实现净利润1.19亿元，2026年第一季度实现净利润1.02亿元（未经审计） [6] 其他业务板块 - 香精香料板块：2025年实现毛利20.54亿元，同比增长1%；毛利率为53.14%，同比提升1.30个百分点。子公司山东新和成药业2025年实现净利润14.83亿元，同比增长9%。公司已在山东规划新的香料产业园区 [6] - 新材料板块：2025年实现毛利6.24亿元，同比增长70%；毛利率为29.51%，同比提升7.62个百分点。公司正打造“化工+”、“生物+”平台，重点项目包括天津的己二腈-己二胺及尼龙66项目，以及拟投建的6万吨草铵膦项目 [6] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年4月16日收盘价37.62元，对应2026-2028年预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [5][6] - 历史估值中枢：公司自2023年4月15日至今三年市盈率（TTM）中枢为15.62倍 [6] - 市场数据：市净率为3.5倍，股息率（以最近一年分红计）为1.86%，流通A股市值为1142.47亿元 [1]