投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 核心观点 - 公司新能源转型成效显现，量利稳步改善，Q4毛利率环比提升，出海加速拓展 [1][2][4] - 公司具备强品牌定位与技术研发实力，多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品，电动智能化转型加速推进 [2][8] - 随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力，预计2026年归母净利润为67.3亿元，对应PE为14.8X [8] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现总营收1640.0亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润40.8亿元，同比下降44.3%；实现扣非归母净利润28.0亿元，同比增长8.0% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入490.7亿元，同比增长0.6%，环比增长16.2%；归母净利润10.2亿元，同比下降72.7%，环比增长33.5%；扣非净利润7.8亿元，同比下降14.3%，环比增长43.4% [4] - 2025年第四季度销量：总销量84.7万辆，同比增长8.74%，环比增长19.15%；其中合并报表销量53.1万辆，同比增长3.73%，环比增长12.56% [8] - 2025年第四季度新能源销量：38.6万辆，同比增长37.19%，环比增长41.53%，新能源销量占比约45.5% [8] - 2025年第四季度三大品牌销量：启源/深蓝/阿维塔品牌销量分别为13.5/11.1/4.0万辆，环比整体显著提升 [8] - 2025年第四季度单车收入：为9.2万元，环比增长3.2%，同比下降2.0% [8] - 2025年第四季度毛利率：为16.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.1个百分点，主要系新能源产品盈利提升 [8] - 2025年第四季度期间费用率：为11.5%，同比提升0.1个百分点，环比下降2.0个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -0.4pct/+0.7pct/+0.1pct/-0.3pct，环比 -1.7pct/持平/+0.2pct/-0.4pct，规模提升整体摊薄费用率 [8] - 2025年第四季度合联营企业亏损：5.7亿元 [8] - 2025年第四季度自主净利润：约15.9亿元，同比下降56.5%，环比增长134.1% [8] 业务发展与展望 - 新能源转型与产品结构：自主新能源销量同环比大幅增长，产品结构优化推动营收提升 [2][8] - 新品规划：2026年深蓝、启源与阿维塔三大新能源品牌将累计推出10余款新品，推动规模增长；具体包括长安启源Q06、A05L、Lumin plus等，深蓝新款S05，阿维塔06T、大六座车型等 [8] - 智能化合作：智能化转型稳步推进，持续加深与华为在智能化方面的合作 [8] - 出海战略：聚焦全球化“海纳百川”计划，海外本土化进程加速推进，海外产能持续建设 [8] 财务预测 - 2026年预测：预计营业总收入1988.06亿元，归母净利润67.31亿元，每股收益0.68元，市盈率14.79倍 [13] - 2027年预测：预计营业总收入2240.60亿元，归母净利润85.11亿元，每股收益0.86元，市盈率11.69倍 [13] - 2028年预测：预计营业总收入2440.60亿元，归母净利润100.27亿元，每股收益1.01元，市盈率9.93倍 [13]