投资评级 - 报告维持对开立医疗的“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩边际明显提速，收入及归母净利润同比大幅增长，在医疗设备行业终端招标边际恢复的背景下，看好其2026年保持较快发展节奏 [1] - 公司全球化战略持续推进，2025年海外收入占比已达49.4% [1] - 公司为国产超声及内窥镜行业领军者，产品性能过硬且商业化能力持续提升，报告给予其2026年40倍市盈率估值，对应目标价37.15元 [5] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年公司实现营业收入23.09亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长38.5%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长63.4%，业绩略超市场预期 [1] - 2025年第四季度业绩增长尤为显著，单季度实现收入同比增长38.0%，归母净利润同比增长390.2%，扣非归母净利润同比增长545.7% [1] - 2025年公司毛利率为62.0%，同比下降1.8个百分点，推测主要受国内部分设备集中采购订单及微创外科、心内科业务规模效应未显影响 [2] - 2025年公司销售/管理/研发费用率分别为29.3%/6.3%/21.5%，同比变化+0.8/-0.5/-2.0个百分点，公司积极强化销售推广投入 [2] 分业务板块分析 - 彩超业务：2025年实现收入12.37亿元，同比增长4.5% [3] - 产品端，高端全身超声S80及高端妇产超声P80系列全面升级，临床认可度提升 [3] - 业务协同方面，以超声为基础结合4K硬镜平台开展超腹联合应用，市场反馈积极 [3] - 商业推广方面，国内终端中标量稳步增长，中高端产品销量提升；海外区域性服务中心建设及高端新品导入取得进展 [3] - 内窥镜业务：2025年实现收入10.14亿元，同比增长27.4% [4] - 软镜业务：收入同比快速增长，全新HD-650平台在2025年销售超百台，产品单价及毛利率均较高，成为积极贡献 [4] - 硬镜业务：收入同比快速增长，SV-M4K200系列在2025年仅销售8个月即实现终端采购超百套，成为增长核心引擎 [4] - 威尔逊业务：2025年实现收入5715万元，同比增长4.6% [4] 盈利预测与估值 - 基于国内行业需求复苏及公司高端新品放量，报告上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为4.02亿元、4.84亿元、5.80亿元，相比此前预测值分别上调8%、8% [5] - 预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.93元、1.12元、1.34元 [11] - 采用市盈率估值法，给予公司2026年40倍市盈率，高于可比公司Wind一致预期均值（34倍），对应目标价37.15元 [5] - 截至2026年4月16日，公司收盘价为27.29元，总市值为118.09亿元 [8]