投资评级与核心观点 - 报告给予迈富时“增持”评级，目标价为60.42港元，对应合理市值为154.85亿港元 [5][9][13] - 报告核心观点：公司已完成AI驱动组织升级，打造领先的AI原生应用平台，将持续受益于AI技术进步，成长空间广阔 [2] 财务表现与预测 - 历史业绩强劲增长：2025年公司实现营业收入28.18亿元，同比增长80.8%；归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈 [4][9] - 2026年第一季度业绩持续增长：AI应用业务收入同比增长约110.5%，精准营销服务毛收入同比增长约0.9% [9] - 未来三年营收预测高增长：预计2026-2028年营业收入分别为39.48亿元、54.38亿元、83.04亿元，同比增速分别为40.1%、37.7%、52.7% [4][9] - 未来三年盈利预测显著改善：预计2026-2028年归母净利润分别为2.25亿元、3.87亿元、6.82亿元，同比增速分别为153.5%、71.7%、76.1% [4][9] - 毛利率预测：预计2026-2028年整体毛利率分别为42.15%、43.22%、41.24% [10] AI应用业务分析 - 收入高速增长：2025年AI应用业务收入达14.9亿元，同比增长76.5% [9] - 盈利能力突出：2025年AI应用业务毛利达11.17亿元，毛利率保持在75.2%的高位 [9] - 现金流健康：AI应用业务2025年实现正向经营性现金流1.9亿元 [9] - 客户质量与规模提升：截至2025年底，KA（关键客户）数量达1609家，同比增长105.5%；平均合同价值提升60.6% [9] - 未来增长预测：预计AI应用业务2026-2028年收入分别为24.57亿元、40.96亿元、70.29亿元，同比增速分别为65.3%、66.7%、71.6% [11] 精准营销服务业务分析 - 2025年收入增长：精准营销服务2025年营收为13.31亿元，同比增长85.8% [11] - 未来收入预测趋缓：预计2026-2028年收入分别为14.91亿元、13.42亿元、12.75亿元，增速分别为12.0%、-10.0%、-5.0% [11] - 毛利率较低：该业务2025年毛利率为5.0%，预计未来几年维持在4.0%-4.5%区间 [11] 产品、技术与商业模式升级 - 组织效能提升：公司将自研AI工具全面应用于内部运营，2025年集团总人效提升62.7% [9] - 产品体系强化：2026年第一季度发布AI原生操作系统GenAI OS、AI-Agentforce智能体中台3.0、KnowForce AI知识中台，强化“全场景AI员工矩阵”与AI原生应用平台 [9] - 商业模式转型：从传统订阅制向按效果付费、按调用量计费的多元化模式转型，GEO、EVA等产品已率先落地“消耗+效果”的混合收费方式 [9] 估值分析 - 分部估值法：对AI应用业务给予2026年5倍动态市销率，对精准营销业务基于6%的归母净利率假设给予15倍市盈率 [9][13] - 估值对比：与可比公司（如金山办公、SERVICENOW、ADOBE、HUBSPOT）相比，迈富时2026年预测市销率仅为2倍，低于行业平均的7倍，显示估值具备吸引力 [12]