报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][11] - 目标价格为19.75元 [5][11] - 当前股价为14.67元 [5] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点：公司是国内领先的氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦生产企业，行业已触底回暖，公司销量增长明显，毛利率全面回升 [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.29亿元、7.18亿元、8.11亿元，同比增速分别为31.3%、14.2%、12.9% [4][11] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.90元、1.01元 [4][11] - 基于2026年25倍市盈率（PE）估值，得出目标价19.75元 [11][13] 公司业务与市场地位 - 公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业 [11] - 产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、150余种制剂及部分化工中间体 [11] - 氯代吡啶类系列除草剂、有机磷类除草剂草铵膦、精草铵膦的原药产销量稳居国内前茅 [11] 2025年财务与经营表现 - 2025年实现营业收入90.08亿元，同比增长23.21% [11] - 2025年实现扣非净利润4.79亿元，同比增长138.83% [11] - 农药原药收入56.25亿元，同比增长37.16%，毛利率18.16%，同比上升1.26个百分点；销量8.66万吨，同比增长46.0%，平均售价6.50万元/吨，同比下滑6.0% [11] - 农药制剂收入18.42亿元，同比增长22.80%，毛利率19.53%，同比上升2.73个百分点；销量9.31万吨，同比增长33.1%，单价1.98万元/吨，同比下降7.7% [11] - 国际销售实现收入48.45亿元，同比大幅增长40.98%；国内销售实现收入41.63亿元，同比增长7.45% [11] 主要子公司业绩 - 广安利尔：2025年营业收入26.54亿元，同比增长50.97%；净利润1.11亿元，同比增长626.43% [11] - 江苏快达（持股51%）：2025年营业收入9.68亿元，同比增长3.17%；净利润1.38亿元，同比增长31.51% [11] - 利尔作物（持股85.24%）：2025年营业收入9.42亿元，同比增长3.63%；净利润3959.7万元，同比增长26.38% [11] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为103.08亿元、111.84亿元、120.95亿元 [4] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为19.8%、20.0%、20.1% [12] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.7%、8.6%、9.4% [4] - 基于2026年预测每股收益0.79元和25倍市盈率得出目标价 [11][13] - 当前市值约117.42亿元，对应2026年预测市盈率（P/E）为18.68倍 [4][6] 分项业务预测 - 农药原药：预计2026-2028年收入同比增速分别为15.7%、8.8%、8.2%，毛利率稳定在20% [13][14] - 中间体业务：作为重要增长点，预计2026-2028年收入同比增速分别为15.0%、10.0%、10.0%，毛利率稳定在25% [13][14] - 农药制剂及其他：预计2026-2028年收入同比增速分别为12.2%、8.0%、8.0%，毛利率稳定在20% [13]