投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1] 核心观点 - 大族激光2025年业绩符合预期，公司正进入新一轮由AI端侧与算力共振驱动的向上成长周期 [1] - 随着3D打印和超快激光等新品技术路径的确认和放量，公司业绩具有超预期兑现潜力，且估值向上弹性大 [1][6] - 公司是平台型激光设备龙头，未来消费电子业务将受益于苹果AI端侧加速创新周期和3D打印核心卡位，PCB业务处于新一轮高端化升级周期 [6] 2025年业绩表现 - 2025年营业总收入为187.59亿元，同比增长27.0%，创历史新高 [5] - 归母净利润为11.90亿元，同比下降29.8%，主要系前年同期处置大族思特股权产生8.9亿元非经常性收益所致 [5] - 扣非归母净利润为8.1亿元，同比增长82.3% [5] - 毛利率为33.3%，同比提升1.5个百分点；扣非净利率为4.3%，同比提升1.3个百分点 [5] - 剔除前述非经常性收益影响后，归母净利润同比增长48% [5] 分业务表现 - 消费电子业务：收入24.7亿元，同比增长15.3%，判断主要受益于A客户（苹果）开启新一轮创新周期，业务重回成长通道 [5] - PCB业务：收入57.8亿元，同比增长72.7%，主要系下游算力PCB加速扩产及技术升级，公司机械钻孔主业需求旺盛，CCD背钻等新品量价齐升 [5] - 新能源业务：收入23.6亿元，同比增长53.4%，其中锂电设备收入22.6亿元，同比增长49.7%，主要受新能源客户启动新一轮扩产带动 [5] - 泛半导体业务：收入20.4亿元，同比增长15.0%，其中大族半导体收入13.8亿元，同比增长23.9% [5] - 通用业务：收入61.1亿元，同比增长2.4%，工业激光加工设备市场需求稳中向好，收入及盈利持续改善 [5] AI端侧业务布局与前景 - 公司深度参与多家海外客户创新产品开发，已在智能手机的散热、光学组件、金属3D打印等项目，以及智能眼镜的金属焊接、锡膏锡球焊接、CCD/AOI检测等项目上提供行业领先解决方案和配套量产设备 [5] - 3D打印业务已与3C消费电子领域龙头企业建立长期深度合作，聚焦新材料、新结构等前沿方向 [5] - 3D打印环形光束技术能显著缩短扫描路径，提升打印效率，为3C消费电子制造开辟了更高效、更具成本优势的新路径 [5] - 红光/绿光金属3D打印设备采用全自主研发一体化架构，可稳定打印纯铜、铜合金等高反材料，满足3C电子、航空航天、医疗齿科等领域需求，有望推动新一轮扩产周期 [5] - 判断苹果在2026-2027年AI硬件加速创新，有望大幅提升激光设备需求，包括AI Phone、折叠机、20周年版等潜在新项目带来的金属材质及工艺变化、3D玻璃、VC散热、光学、钢壳电池等部件创新 [5] - 3D打印凭借在复杂设计、轻薄化和ESG方面的优势，经历初步验证后，有望成为A客户后续新品金属件的重要路线，公司有望成为行业领导者 [5][6] - 公司于2022年成立独立运营子公司布局3D打印业务，2024年更名为大族聚维，并于2025年12月公告拟增资扩股引入员工持股平台和管理层，绑定核心人才 [6] AI算力（PCB）业务布局与前景 - 在高多层板领域，公司的CCD背钻技术可实现超短残桩和超高同心度，已在行业多家高多层板龙头企业实现量产 [5] - 在HDI板领域，公司是行业内少数可提供对应成套解决方案的企业，提供机械钻孔机、CCD六轴独立机械钻孔机、CO2激光钻孔机、新型激光钻孔机的产品组合 [5] - 在先进封装领域，公司提供更小微孔钻孔、更高精度挖槽及成型、无损玻璃基板通孔、裂片加工等系列产品，相较于国外厂商传统方案，在品质和效率方面具有双重优势 [5] - 下游算力PCB加速扩产及技术升级，公司PCB业务进入新一轮高端化升级周期 [6] - 2025年第四季度盈利水平超预期，看好PCB板厂资本开支高增长下，公司PCB业务保持高速发展 [6] - 超快激光设备适用于算力PCB领域的SLP、CoWoP等新技术和M9等新材料升级趋势，在良率、效率、综合成本等方面更优，实现了从0到1的突破，有望打开高端产品成长空间并贡献可观利润弹性 [6][7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为238.80亿元、305.24亿元、389.49亿元，同比增长分别为27%、28%、28% [6][15] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为23.24亿元、33.03亿元、45.04亿元，同比增长分别为95%、42%、36% [6][15] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.26元、3.21元、4.37元 [6][16] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为38.4倍、27.0倍、19.8倍 [6][16] - 预测毛利率将从2025年的33.3%持续提升至2028年的35.5% [16] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的7.1%显著提升至2028年的19.3% [16] 公司基础数据与股价表现 - 当前股价86.67元，总市值892亿元，流通市值829亿元 [2] - 每股净资产（最近一季度）16.5元，净资产收益率（TTM）6.7%，资产负债率50.7% [2] - 过去1个月、6个月、12个月的绝对股价涨幅分别为26%、138%、269% [4] - 过去1个月、6个月、12个月相对沪深300指数的涨幅分别为25%、136%、244% [4]