投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [1] - 核心观点：公司产品、品牌及技术壁垒仍在，凭借电动化战略加速落地，有望保持营收盈利稳健双增 [1] 财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入197.5亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%；扣非归母净利润15.81亿元，同比增长9.7% [1] - 2026年第一季度实现营业收入53.6亿元，同比增长26.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长1.8% [1] - 2025年全年毛利率为26.9%，同比下降3.1个百分点；销售净利率为8.8%，同比下降1.2个百分点 [2] - 2026年第一季度毛利率为28.7%，同比下降1.0个百分点；销售净利率为8.0%，同比下降2.0个百分点 [2] - 2025年期间费用率为15.9%，同比下降0.6个百分点，其中财务费用率受益于汇兑收益，同比下降1.3个百分点 [2] - 2026年第一季度期间费用率为17.1%，同比上升2.3个百分点，主要因财务费用率同比大幅上升2.7个百分点 [2] 业务收入拆分 - 全地形车业务：2025年销量19.70万辆，销售收入96.08亿元，同比增长33.26%；出口额占行业74.01%，持续领跑行业出口 [3] - 摩托车业务：2025年销量29.59万辆，销售收入64.71亿元，同比增长7.18%；其中外销15.95万台，收入35.87亿元，同比增长21.88% [3] - 极核电动业务：2025年销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比大幅增长381.03% [3] 公司核心亮点 - 技术突破：AMT自动变速、E-clutch电子离合技术量产落地；自研C-Link智能平台、MMI2.0智慧中枢、氮气模式等智能化技术赋能产品 [4] - 产品升级：四轮车推出U10 PRO ABS版、新X10探险版等新品；两轮车150AURA、450CL CAMT等车型热销；极核电动AE8 MY25系列完善电动化布局 [4] - 全球产能：海外墨西哥、泰国基地产能释放，国内嘉兴基地启动建设，构建全球协同产能体系，成本优势凸显 [4] - 品牌营销：深耕MotoGP、W2RC等顶级赛事营销，斩获多项冠军，助力中国首位公路摩托世界冠军诞生，全球品牌影响力跃升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为22.58亿元、28.82亿元、36.34亿元 [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为14.71元、18.78元、23.68元 [1] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18.7倍、14.7倍、11.6倍 [1] - 预计2026-2028年营业收入分别为250.40亿元、315.57亿元、393.25亿元，同比增长率分别为26.8%、26.0%、24.6% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为27.3%、27.7%、28.2%；净利率分别为9.0%、9.1%、9.2% [5] 公司基本信息 - 公司名称：春风动力，股票代码：603129.SH [1] - 报告发布日股价为275.19元，总市值为422.37亿元，总股本为1.53亿股 [6]