投资评级与核心观点 - 报告给予电投能源“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：铝业务量价齐升助力公司业绩稳健增长，同时公司分红比例大幅提升，且绿电铝项目稳步推进及白音华资产注入预期将带来成长空间 [1] 财务业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入301.15亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润54.19亿元，同比增长1.45%；扣非后归母净利润52.29亿元，同比增长2.57% [1] - 2026年第一季度，公司营业收入84.13亿元，同比增长11.62%；归母净利润20亿元，同比增长28.35% [1] - 2025年第四季度，公司营业收入77.12亿元，环比下降2.86%；归母净利润13.01亿元，环比下降2.27% [1] - 公司2025年利润分配预案为每10股派发现金红利10元（含税），叠加中期分红，全年分红总额29.14亿元，分红比例达53.77%，较2024年的35.67%大幅提升 [1][3] 分业务板块经营情况 - 铝业务：2025年电解铝销量91.01万吨，同比增长1.11%；有色金属冶炼板块营收162.47亿元，同比增长2.25%；营业成本121.71亿元，同比下降7.00%，主要因氧化铝价格降低；毛利率为25.09%，同比提升7.45个百分点 [2] - 煤炭业务：2025年原煤产量4799.43万吨，基本持平；商品煤销量4820.50万吨，同比增长0.93%；煤炭行业营收101.40亿元，同比下降4.21%；营业成本45.33亿元，同比增长5.14%，主要因人工成本增加；毛利率为55.30%，同比下降3.97个百分点 [2] - 新能源业务：2025年新能源发电售电量（不含自备）78.38亿千瓦时，同比增长31.56%；新能源发电行业营收20.04亿元，同比增长21.34%，主要因风电项目陆续投产；毛利率为50.21%，同比提升5.51个百分点 [2] - 火电业务：2025年火电售电量47.85亿千瓦时，同比下降4.95%；煤电行业营收17.24亿元，同比下降0.49% [2] 未来成长与项目进展 - 公司全力推进铝产业向“绿电铝”转型升级，通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）已于2025年底建成并实现首批电解槽通电，预计2026年6月全容量投产，届时公司电解铝总产能将提升至121万吨 [3] - 公司拟收购白音华煤电100%股权事项正在推进中，若完成收购，公司煤、电、铝产能将得到大幅提升 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为63.34亿元、69.36亿元、83.51亿元，同比增长率分别为16.9%、9.5%、20.4%（原2026/2027年预测值为60.5/64.0亿元） [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.83元、3.09元、3.73元 [1] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.0倍、10.9倍、9.1倍 [1] - 预计2026-2028年营业收入分别为328.00亿元、360.41亿元、438.48亿元，同比增长率分别为8.9%、9.9%、21.7% [4] 关键财务数据摘要 - 毛利率：2025年为36.8%，2024年为34.1%，预计2026-2028年维持在34.8%-34.9%区间 [4] - 净利率：2025年为18.0%，2024年为17.9%，预计2026-2028年维持在19.0%-19.3%区间 [4] - 净资产收益率（ROE）：2025年为15.0%，2024年为15.2%，预计2026-2028年在13.8%-14.6%区间 [4] - 每股净资产：2025年为17.04元，预计2026-2028年分别为19.87元、22.47元、25.76元 [8]