投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年经营平稳，营收微增但利润受汇兑损失拖累，通过高分红回馈股东 [1] - 作为全球辅料头部企业，公司产品研发与智慧制造能力构筑壁垒，全球化布局稳步推进 [4] - 展望2026年，受益于全球客户拓展及国内消费复苏，预计收入将增长，但利润率或因费用成本压力而有所下降 [4] 2025年财务表现 - 2025年实现营业收入48亿元，同比增长2.7% [1] - 归母净利润为6.45亿元，同比下降8.0% [1] - 综合毛利率同比提升0.3个百分点至42.0% [1] - 归母净利率同比下降1.6个百分点至13.4% [1] - 受汇率波动影响，汇兑净损失为3536.92万元（2024年为净收益1008.56万元），对利润造成较大压力 [1] - 2025年全年现金分红率高达91.91%，拟每10股派发现金红利4元（含税） [1] 分业务分析 - 拉链业务：营收25.6亿元，同比增长3.07%；销售量同比增长4.14%；毛利率同比提升0.87个百分点至42.99% [2] - 纽扣业务：营收19.9亿元，同比增长1.79%；销售量同比增长2.71%；毛利率同比下降1.20个百分点至41.76% [2] - 其他服饰辅料：营收1.74亿元，同比增长6.03%，公司坚持“大辅料战略”开拓新品类 [2] 分地区与全球化布局 - 国内业务：营收30.8亿元，同比微降0.51%；毛利率同比提升1.04个百分点至42.56% [3] - 国际业务：营收17.2亿元，同比增长8.95%，在宏观动荡下展现韧性；毛利率同比下降1.06个百分点至41.10% [3] - 产能与布局：截至2025年末，拥有纽扣年产能126亿粒，拉链年产能10亿米 [3] - 境内/境外产能占比分别为81.70%/18.30%，随着越南工业园投产及孟加拉工业园技改推进，海外产能占比将提升 [3] - 越南工业园目前处于产能爬坡阶段，2025年亏损约为2974万元，预计后续随订单扩张将逐步盈利 [3] 未来展望与盈利预测 - 预计2026年公司收入增长10%左右，主要受益于全球客户拓展及国内消费复苏 [4] - 预计2026年归母净利率可能下降，因公司持续推进全球销售网络扩张及越南工业园处于爬坡阶段，费用成本端有压力 [4] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为6.87亿元、7.60亿元、8.37亿元 [4] - 当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为17倍 [4] 关键财务数据与估值 - 历史与预测营收：2024A为46.74亿元，2025A为48.00亿元，2026E为53.03亿元，2027E为58.38亿元，2028E为63.94亿元 [5] - 历史与预测归母净利润：2024A为7.00亿元，2025A为6.45亿元，2026E为6.87亿元，2027E为7.60亿元，2028E为8.37亿元 [5] - 每股收益（EPS）：2025A为0.54元，2026E为0.58元，2027E为0.64元，2028E为0.70元 [5] - 净资产收益率（ROE）：2025A为14.1%，2026E为14.9%，2027E为16.2%，2028E为17.5% [5] - 估值比率：基于2026年04月16日收盘价9.95元，2025A市盈率（P/E）为18.4倍，2026E市盈率为17.2倍；2025A市净率（P/B）为2.6倍 [5][6] - 公司市值：总市值为118.29亿元 [6]