投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年经营平稳，营收微增但利润受汇兑损失拖累下滑，同时通过高分红回馈股东 [1] - 作为全球辅料头部企业，其智慧制造能力构筑了核心竞争壁垒，全球化布局稳步推进 [4] - 展望2026年，受益于全球客户拓展及国内消费复苏，预计收入将恢复较好增长，但利润率或因费用及产能爬坡而承压 [4] 2025年财务业绩总结 - 营业收入：2025年实现营业收入48.00亿元，同比增长2.7% [1][5] - 归母净利润：2025年归母净利润为6.45亿元，同比下降8.0% [1][5] - 盈利能力：毛利率同比提升0.3个百分点至42.0%；归母净利率同比下降1.6个百分点至13.4% [1] - 费用率：销售费用率同比提升0.3个百分点至9.1%；管理费用率同比提升0.6个百分点至11.6% [1] - 汇兑影响：受汇率波动影响，2025年汇兑净损失为3536.92万元，对利润造成较大压力 [1] - 分红政策：2025年拟每10股派发现金红利4元（含税），叠加中期股息，全年现金分红率高达91.91% [1] 分业务板块分析 - 拉链业务：2025年营收25.6亿元，同比增长3.07%；销售量同比增长4.14%；毛利率同比提升0.87个百分点至42.99% [2] - 纽扣业务：2025年营收19.9亿元，同比增长1.79%；销售量同比增长2.71%；毛利率同比下降1.20个百分点至41.76% [2] - 其他服饰辅料：坚持“大辅料战略”，织带、绳带、标牌等新品类营收1.74亿元，同比增长6.03% [2] 分地区运营分析 - 国内业务：2025年营收30.8亿元，同比微降0.51%；毛利率同比提升1.04个百分点至42.56% [3] - 国际业务：2025年营收17.2亿元，同比增长8.95%，在宏观动荡下展现韧性；毛利率同比下降1.06个百分点至41.10% [3] - 全球化布局：凭借越南及孟加拉生产基地的快速响应能力，加速全球化布局以提升国际市场份额 [3] 产能与海外运营 - 产能规模：截至2025年末，拥有纽扣年产能126亿粒，拉链年产能10亿米 [3] - 产能分布：境内/境外产能占比分别为81.70%/18.30%，海外产能占比正提升 [3] - 越南工业园：目前处于产能爬坡阶段，2025年亏损约为2974万元，预计后续随订单扩张将逐步盈利 [3] 未来业绩展望与盈利预测 - 2026年收入展望：受益于全球客户拓展及国内消费复苏，预计2026年收入增长10%左右 [4] - 2026年利润率展望：因全球销售网络扩张及越南产能爬坡带来的费用成本压力，预计2026年归母净利率或有下降 [4] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为6.87亿元、7.60亿元、8.37亿元 [4][5] - 估值水平：基于2026年04月16日收盘价9.95元，当前股价对应2026年预测市盈率（P/E）为17倍 [4][5][6] 关键财务数据与比率 - 历史与预测营收：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E营业收入分别为46.74亿元、48.00亿元、53.03亿元、58.38亿元、63.94亿元 [5] - 历史与预测归母净利润：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为7.00亿元、6.45亿元、6.87亿元、7.60亿元、8.37亿元 [5] - 每股收益（EPS）：2025A/2026E/2027E/2028E最新摊薄EPS分别为0.54元、0.58元、0.64元、0.70元 [5] - 净资产收益率（ROE）：2025A为14.1%，预计2026E/2027E/2028E分别为14.9%、16.2%、17.5% [5][10] - 估值比率：2025A市盈率（P/E）为18.4倍，市净率（P/B）为2.6倍 [5][10]