报告公司投资评级 - 买入评级 [2][4][6] - 板块评级为强于大市 [2] 报告核心观点 - 报告看好百龙创园在功能糖优质赛道的良好成长性，维持买入评级 [4][6] - 报告调整了公司盈利预测，主要基于下游对高附加值功能糖产品需求旺盛，以及公司灵活调配产线优先生产高毛利率产品 [6] - 公司2025年收入与业绩同比高速增长，2026年第一季度业绩再创新高，业绩维持高增长主要受境内外客户需求增长及产品结构优化推动 [4][9] 2025年及近期业绩表现 - 整体业绩：2025年全年实现营业总收入13.79亿元（人民币，下同），同比增长19.75%；归母净利润3.69亿元，同比增长50.06%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长57.07% [4] - 季度业绩：2025年第四季度营收4.10亿元，同比增长23.82%，环比增长28.29%；归母净利润1.04亿元，同比增长64.94%，环比增长9.57% [4] - 2026年第一季度：实现营收3.93亿元，同比增长25.32%；归母净利润1.21亿元，同比大幅增长48.11%，环比增长16.03% [9] - 分红计划：公司拟每10股派发现金红利1.65元（含税），全年累计分红占归母净利润30.20% [4] 分业务与地区表现 - 分业务收入（2025年全年）： - 膳食纤维：营收7.57亿元，同比增长21.32% [9] - 益生元：营收3.93亿元，同比增长21.82% [9] - 健康甜味剂：营收1.94亿元，同比增长24.35% [9] - 分业务收入（2025年第四季度）： - 膳食纤维：收入2.36亿元，同比增长28.54% [9] - 益生元：收入1.05亿元，同比增长19.42% [9] - 健康甜味剂：收入0.58亿元，同比增长13.82% [9] - 量价分析（2025年）： - 膳食纤维：销量同比增长5.52%至4.88万吨，均价同比提升14.98%至1.55万元/吨 [9] - 益生元：销量同比增长32.66%至3.56万吨，均价同比下降8.17%至1.10万元/吨 [9] - 健康甜味剂：销量同比增长51.34%至1.15万吨，均价同比下滑17.83%至1.69万元/吨 [9] - 分地区收入（2025年）：境内收入4.21亿元，境外收入9.23亿元，同比增长32.28%，占主营业务收入比重提升5.59个百分点至68.67% [9] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年综合毛利率同比提升8.11个百分点至41.76% [9] - 膳食纤维毛利率为49.29%，同比提升7.69个百分点 [9] - 益生元毛利率为34.49%，同比提升6.52个百分点 [9] - 健康甜味剂毛利率为30.91%，同比提升11.87个百分点 [9] - 费用率（2025年）： - 销售费用率：3.04%，同比+0.08个百分点 [9] - 管理费用率：2.75%，同比-0.15个百分点 [9] - 研发费用率：3.54%，同比-0.32个百分点 [9] - 财务费用率：0.37%，同比+1.06个百分点 [9] - 净利率：2025年公司净利率同比提升5.40个百分点至26.72% [9] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：报告上调了公司盈利预测，2026年及2027年每股收益（EPS）预测分别从1.03元、1.26元上调至1.15元、1.50元，调整幅度分别为11.4%和19.5% [6][8] - 未来三年预测： - 营收：预计2026E-2028E分别为17.26亿元、21.56亿元、25.60亿元，同比增长25.2%、24.9%、18.7% [8] - 归母净利润：预计2026E-2028E分别为4.82亿元、6.30亿元、7.77亿元，同比增长30.9%、30.6%、23.4% [8] - 每股收益（EPS）：预计2026E-2028E分别为1.15元、1.50元、1.85元 [8] - 估值指标： - 基于2026年4月10日收盘价27.91元，对应2026E-2028E市盈率（PE）分别为24.3倍、18.6倍、15.1倍 [6] - 对应市净率（PB）分别为5.1倍、4.3倍、3.6倍 [8] - EV/EBITDA倍数分别为16.7倍、12.9倍、10.4倍 [8] 产能与项目进展 - 国内项目：“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成，正处于调试阶段，达产后可增加年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力 [9] - 泰国基地：泰国生产基地处于基建建设和设备加工阶段，达产后可释放年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚糖果的生产能力，并有助于降低生产成本和关税水平 [9]