投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 全球数贸中心（六区）开业带动业绩显著增长，公司进入业绩加速扩张期 [1][2][3] - 义乌进出口业务高景气度延续，为业务发展提供良好环境 [2] - 公司拟发行港股加速国际化进程 [1] - AI赋能与义支付等新业务表现亮眼，助力卖家提质增效 [3][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入199.3亿元，同比增长27%；归母净利润42.0亿元，同比增长37%；扣非归母净利润同比增长30.5% [1] - 2025年第四季度业绩：营收68.66亿元，同比增长34%；归母净利润7.5亿元，同比增长0.2% [1] - 2025年收入拆分：市场经营收入52.6亿元（+15%）；贸易服务收入15.3亿元（+107%）；数贸配套销售收入19.5亿元；配套服务收入5.4亿元（+21%）；商品销售收入100亿元（+8%） [1] - 2025年盈利能力：毛利率为31.4%，基本持平；销售净利率为21.2%，同比提升1.6个百分点 [2] - 2025年期间费用率：销售费用率2.36%（+0.32pct）；管理费用率3.07%（-0.62pct）；研发费用率0.20%（+0.05pct）；财务费用率-0.06%（-0.71pct） [2] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为239亿元、265亿元、284亿元，同比增长20%、11%、7%；预计归母净利润分别为58亿元、68亿元、73亿元，同比增长38%、18%、8% [3][8] - 未来估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12倍、10倍、9倍 [3] 业务运营与市场环境 - 义乌进出口高景气：2025年义乌市实现进出口总额8,365亿元，同比增长25%；其中出口7,307亿元（+24%），进口1,058亿元（+32%） [2] - 全球数贸中心运营数据：截至2025年底，省外经营主体占比超40%；新生代经营者（商二代、创二代）占比达52%；拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比57% [2] - 新市场贡献：2025年第三季度归母净利润增速显著，主要受益于新市场商位选位费的确认；2025年第四季度数贸中心配套的写字楼等物业销售贡献收入19.50亿元 [2] - AI业务进展：推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线“CG AI设计”等14项核心AI应用；截至2025年底，大模型APP注册用户超5.6万人，累计调用量突破10亿次，服务市场商户超3.4万家 [6] - 义支付业务发展：2025年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%；公司获批成为“多边央行数字货币桥”首批扩容机构，并成功获取香港TCSP牌照 [6] 财务预测摘要 - 营业收入预测（百万元）：2025A为19,927，2026E为23,898，2027E为26,516，2028E为28,420 [8][9] - 归母净利润预测（百万元）：2025A为4,204，2026E为5,793，2027E为6,800，2028E为7,323 [8][9] - 每股收益预测（元）：2025A为0.77，2026E为1.06，2027E为1.24，2028E为1.34 [8][9] - 预测毛利率与净利率：2026-2028年预测毛利率分别为37.63%、38.85%、38.92%；预测净利率分别为24.31%、25.72%、25.84% [9] - 预测净资产收益率（ROE）：2026-2028年预测ROE分别为22.34%、21.09%、18.62% [9]