报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩表现亮眼，超出市场预期，主要得益于全系产品价格上涨，尤其是镍、钴、锂等能源金属价格上行带来的显著盈利弹性 [1][7] - 公司预计2026-2028年归母净利润将持续高速增长，分别为104亿元、125亿元、146亿元，同比增速分别为+70%、+20%、+17%，基于此给予2026年16倍PE估值，对应目标价87元 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与利润：2026年第一季度营收258亿元，同比增长44.6%，环比增长16.9%；归母净利润25亿元，同比增长99.4%，环比增长31.8%；扣非净利润20.7亿元，同比增长68.8%，环比增长16.3% [7] - 盈利能力：毛利率为20.7%，同比提升5.8个百分点，环比微降0.2个百分点；归母净利率为9.7%，同比提升2.7个百分点，环比提升1.1个百分点 [7] - 非经常性损益：主要来源于处理韩国子公司股权 [7] 各产品线经营状况分析 - 镍业务： - 预计2026年第一季度镍产品出货超过6万吨，湿法项目（华越、华飞）超产，实现MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨 [7] - 镍价在2026年第一季度上涨至1.7-1.8万美元/吨，公司通过长单保障硫磺供应以对冲成本上涨，预计第一季度镍单吨毛利贡献达0.8-1万美元，合计贡献毛利超过25亿元 [7] - 公司参股镍矿及包销量超过1000万湿吨，若后续镍价能顺利传导镍矿成本上涨，预计2026年全年镍单吨利润维持在0.4~0.5万美元，合计贡献利润约40亿元 [7] - 钴业务： - 预计2026年第一季度钴产品销量约1万金吨，2026年公司金属钴权益规模预计1.3万吨，叠加库存收益，盈利弹性显著 [7] - 锂业务： - 预计2026年第一季度碳酸锂出货1.3万吨，贡献毛利超过1亿元 [7] - 展望2026年，预计碳酸锂价格中枢为15万元/吨，公司津巴布韦5万吨硫酸镍项目已建成，随着津巴布韦出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标为8万吨，全成本预计在8万元/吨以上，2026年预计可贡献利润超过30亿元 [7] - 铜、正极及前驱体业务： - 铜产品2026年第一季度销量稳定，2026年全年出货预计6-8万吨，预计贡献利润7-8亿元 [7] - 预计2026年第一季度正极材料出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元；前驱体出货4万吨，单吨毛利超过0.5万元 [7] - 2026年全年，预计正极材料出货13-15万吨，前驱体出货超过15万吨，预计贡献利润3-5亿元 [7] 财务与运营数据 - 期间费用与现金流：2026年第一季度期间费用为20.1亿元，同比增长80.6%，环比下降10.8%；费用率为7.8%，同比上升1.6个百分点，环比下降2.4个百分点 [7] - 经营性现金流：2026年第一季度为11.7亿元，同比增长15.5%，环比增长15.5% [7] - 资本开支与存货：2026年第一季度资本开支为46.5亿元，同比增长86.8%；截至第一季度末，存货为303.1亿元，较2025年底增长18.3% [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持原有盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为104亿元、125亿元、146亿元，同比增长率分别为69.52%、20.36%、17.32% [1][7] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为1035.91亿元、1154.15亿元、1260.05亿元，同比增长率分别为27.86%、11.41%、9.18% [1] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为5.46元、6.57元、7.71元 [1] - 估值：基于2026年预测业绩，当前股价对应PE为12倍，给予2026年16倍PE估值，对应目标价87元 [7] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告发布时收盘价为65.91元，一年内股价最低30.60元，最高82.17元；总市值约为1250.13亿元，流通A股市值约为1241.80亿元 [5] - 估值比率：市净率（PB）为2.48倍 [5] - 财务基础：最新财报期每股净资产为26.63元，资产负债率为63.57%，总股本为18.9673亿股 [6]