报告公司投资评级 - 买入评级，原评级亦为买入 [2] - 板块评级为强于大市 [2] 报告核心观点 - 报告认为百龙创园2025年收入业绩同比高增，2026年第一季度业绩再创新高，看好公司在功能糖优质赛道的良好成长性，因此维持买入评级 [4] - 支撑评级的核心要点是：下游对高附加值功能糖产品需求旺盛，公司灵活调配产线优先生产高毛利率产品；基于此，报告上调了公司盈利预测 [6] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入13.79亿元（人民币1,379.05百万），同比增长19.75%；归母净利润3.69亿元（人民币368.55百万），同比增长50.06%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长57.07% [4] - 2025年第四季度业绩：营收4.10亿元（人民币410.16百万），同比增长23.82%，环比增长28.29%；归母净利润1.04亿元（人民币103.92百万），同比增长64.94%，环比增长9.57% [4] - 2026年第一季度业绩：根据业绩快报，实现营收3.93亿元，同比增长25.32%；归母净利润1.21亿元，同比大幅增长48.11%，环比增长16.03% [9] - 盈利能力：2025年公司综合毛利率同比提升8.11个百分点至41.76%；净利率同比提升5.40个百分点至26.72% [9] - 分红计划：公司拟每10股派发现金红利1.65元（含税），全年累计分红占归母净利润30.20% [4] 业务分项表现 - 分业务收入：2025年，膳食纤维、益生元、健康甜味剂分别实现营收7.57亿元、3.93亿元、1.94亿元，同比分别增长21.32%、21.82%、24.35% [9] - 业务量价分析： - 膳食纤维：销量同比增长5.52%至4.88万吨，均价同比提升14.98%至1.55万元/吨 [9] - 益生元：销量同比增长32.66%至3.56万吨，均价同比下降8.17%至1.10万元/吨 [9] - 健康甜味剂：销量同比增长51.34%至1.15万吨，均价同比下滑17.83%至1.69万元/吨 [9] - 分地区收入：2025年，境内、境外地区分别实现收入4.21亿元、9.23亿元；境外收入同比增长32.28%，占主营业务收入比重同比提升5.59个百分点至68.67% [9] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.50元、1.85元；相较于原先预测，2026年及2027年EPS分别上调11.4%和19.5% [6][8] - 收入与利润预测： - 预计2026-2028年主营收入分别为17.26亿元、21.56亿元、25.60亿元，同比增长率分别为25.2%、24.9%、18.7% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.82亿元、6.30亿元、7.77亿元，同比增长率分别为30.9%、30.6%、23.4% [8] - 估值水平：基于2026年4月10日收盘价27.91元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为24.3倍、18.6倍、15.1倍；对应市净率（PB）分别为5.1倍、4.3倍、3.6倍 [6][8] 产能与项目进展 - 国内项目：“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成，正处于调试阶段；达产后可增加年产11,000吨异麦芽酮糖、1,800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力 [9] - 泰国基地：泰国生产基地处于基建建设和设备加工阶段；达产后可释放年产12,000吨晶体阿洛酮糖、7,000吨液体阿洛酮糖、20,000吨抗性糊精和6,000吨低聚糖果的生产能力，并有助于降低生产成本和关税水平 [9]